USDA刚刚发布的11月供需报告上调美豆单产至47.5蒲式耳/英亩，同时小幅上调出口和压榨，最终期末库存维持4.5亿蒲式耳不变，尽管相对于报告发布前市场预期的库存下调相对略利空，但就报告本身而言这些预估数字是中性意义的，因为库存这一核心因素与上月预估保持一致。11月报告之后，美豆产量基本已无悬念，后期可变之处主要在于出口，而出口数据的一致预期需要逐步形成，在12月下旬巴西大豆关键生长期之前，市场将进入核心影响因素缺乏阶段，市场很可能在此阶段进入短期因素驱动波动的震荡阶段。
一 对CBOT大豆价格运行区间的判断
首先，我们认为10月初的低点应该是2015年之前价格运行的一个低点，这一方面来自于市场反弹幅度在技术层面的意义，另一方面关于美豆基本面方面的利空信息应该在11月报告后告一段落，而在2015年1月份之前南美大豆的播种及生长面临一定的客观风险，在其产量基本确定之前价格再创新低的难度较大。
其次，在此阶段价格运行的高点应在1050-1100美分/蒲式耳区域。我们认为尽管阶段低点已现，但美豆平衡表目前来看仍十分宽松，除非出口远超目前预期或者南美大豆生长出现严重问题，否则大豆价格难以出现趋势性上涨。从农场种植收益角度分析，1100美分的价格应足以驱使农户积极卖出。
最后，以上判断的风险点在于南美大豆的种植及生长状况和美豆出口进度。若南美如美国一样一切顺利，创纪录的产量可能使得美豆价格进一步下探至850美分以下，若其产量出现大的问题，需求向美豆的转移将推动价格向1200美分甚至更高的水平迈进，当然，正如以上强调，南美产量的基本确定要到12月份以后，目前尚无法确定。美豆出口方面则跟中国息息相关，目前USDA对中国进口量的预估是7400万吨，这一数字也是在市场中分歧较大的主要方面，较高的预测有在7800万吨以上，较低的则在7300万吨，这部分需要在每周的USDA出口销售报告中逐渐印证。
二 对大豆压榨利润的判断
我们之所以要提到压榨利润是因为美盘大豆价格到国内豆粕(3004, 69.00, 2.35%)豆油(5988, 80.00, 1.35%)价格的传导的中间环节即是压榨利润，若压榨利润持续向好，意味着国内粕价将相对强于外盘大豆，若压榨利润持续恶化，意味着国内粕价走势弱于外盘大豆，压榨利润的不同变动方向对应于我们的套保操作节奏就会有所差异，而压榨利润的好坏取决于阶段性供需格局。从目前了解到的大豆到港信息来看，11月到港量大致在640万吨左右，12月有一定不确定性，预计在630-690万吨之间，在目前仅470万吨港口大豆的偏低库存水平下，我们认为11、12月的到港量能够起到补充库存至正常水平的作用，但不至于使得产成品过剩从而挤压压榨利润，豆粕现货的相对紧张局面应该要到12月份开始才逐步缓解。这意味着国内豆粕走势应会在11月份相对略强于CBOT大豆，在12月份走势将与大豆更为同步。12月份之后的大豆到港情况目前尚有较大不确定性，若11、12月压榨利润较好，有可能刺激油厂增加进口量，对压榨利润构成压力，但目前尚无法判断是否如此。
三 综合判断及策略建议
综合来看，在明年1月份之前，大豆价格有望进入震荡阶段，压榨利润的平稳意味着国内豆类油脂有望与美豆保持相对同步走势。结合以上对CBOT大豆价格运行高低点的判断，若900美分一线成为阶段底部，则后期大豆价格运行至950美分附近应会获得较强支撑，反弹高点或达到1100美分左右，可考虑在价格运行至此区间上下沿附近时以震荡思路建立头寸，中间区域则根据技术走势及短期消息冲击力短线操作。
(关键字：报告 豆类)
