一、美豆丰产预期依旧，市场关注11月USDA供需报告
在美国农业部10月供需报告中，微幅调降2014年美国大豆种植面积至8420万英亩，降幅为60万吨；同时意外大幅下调收获面积至8340万英亩，降幅为70万英亩。
从近几年的年度结转库存看，美国大豆供需偏松的格局不改。同时，14/15年度美国大豆1.0687亿吨的产量水平，较13/14年度增加1584万吨，意味着在2015年南美大豆集中上市前，美国大豆供给量较上一年同期进一步增加。在此阶段，全球大豆供给充裕水平不言而喻。
二、南美步入播种季节，天气、物流成后期焦点
由于目前，大豆玉米比价仍处于2.5以上，这无法抑制农民继续扩大大豆种植面积。今年巴西、阿根廷的大豆种植面积和产量或有可能因此继续增加。目前美国农业部预期2014/15年度巴西大豆产量约为9400万吨，阿根廷大豆产量预计在5500万吨，由此全球大豆产量预估处于3.112亿吨，高于上年度为2.85亿吨。
截止10月底，阿根廷大豆播种面积预计在2060万公顷，由于部分地区降水过多影响，阿根廷大豆播种进度仅为4%左右；巴西方面，由于前期干旱天气影响，截止10月底，巴西大豆种植完成22.6%，低于去年同期的44%。整体看，南美大豆种植进度相对偏慢。
目前看，虽然南美大豆播种进度相对偏慢，但尚未对未来产量构成实质性威胁。
三、国际原油价格持续下跌拖累油脂价格
自6月底开始，国际原油价格持续下跌，在近期跌破80美元/桶的关键价位。国际国内油脂价格因其生物能源属性需求预期被挤压而跟随下挫。
在9月30日，美联储终止了最后150亿/月的购债规模，为QE画上了句号。在强势的美国经济和美国与欧元区、日本分化的货币政策面前，美元延续强势的概率较大，对原油的价格形成强劲的压制。同时，沙特降低对美原油交货价却调高了对亚洲原油交货价，国际原油价格因此进一步重挫。
虽然原油临近消费旺季，消费有望回暖，但是，在强势美元和美国联合沙特处于制裁俄罗斯、伊朗的目的抛售原油的大的背景下，原油的价格仍将以弱势为主。国际原油价格走弱，仍将不时拖累国际国内油脂价格。
四、11月国内油料供给大幅增加
从天下粮仓最新公布的进口大豆到港预估看，如市场预期，我国10月进口大豆到港量偏低，约为440万吨左右。11月起，随着美国大豆集中到港，进口大豆到港量将大幅增加至611.1万吨左右，高于去年同期的603万吨水平，12月进口大豆到港量将进一步激增至660万吨左右。到港数量偏大，或对未来油脂价格上行存在一定抑制作用。
五、国内油脂库存或逐步开始有所下降
截止10月底，我国豆油商业库存约为134万吨，基本与9月底水平持平。从历史数据看，第四季度豆油一般都将进入去库存阶段，这与豆油消费季节性规律一致。因此，预计11月-1月豆油库存将出现明显下降。豆油逐步进入去库存化状态。
棕榈油方面，从历史数据看，一般第三季度为棕榈油去库存阶段，这与棕榈油消费季节性规律一致。随后，进入冬季，国内棕榈油由于融点问题消费需求相对下降，在进口量不减的情况下棕榈油库存将在第四季度逐月增加。但是，2014年由于融资性进口受限制，内外盘价格倒挂导致我国棕榈油进口放缓。从目前预期看，11月-12月，我国棕榈油进口量预计在40万吨/月，略高于7、8月的30万吨水平。而11-12月国内棕榈油处于消费淡季，月均消费量约为40-45万吨左右，因此，预计11月我国棕榈油库存或维持低位，不太可能出现库存激增局面。后期，投资者需关注我国棕榈油进口进度，可参考国际船运调查组织ITS、SGS对马来西亚棕榈油出口的统计预估数据(分国别)。
六、后市展望
国际方面，美豆收割进度恢复正常水平，整体天气较为利于作物收割，14/15年度美豆丰产已确定，供给充裕仍对整体油脂产生抑制作用，但该消息炒作已久，也难以为油脂继续深跌提供新的动力。但国际原油持续下跌，跌破80美元/桶价格，油脂生物能源需求或被挤压。国际原油弱势或对油脂价格产生一定拖累。
在国内，11月进口大豆大量到港，对油脂价格也将产生一定抑制作用，但油脂消费旺季或对油脂价格也将产生支撑。因此，从基本面看，油脂尚不具备扭转跌势的条件，同时也缺乏进一步深跌的诱因。我们认为在未来2个月，国内油脂价格整体维持区间震荡走势。
(关键字：油脂 区间震荡)
