2月中旬之后在美豆出口数据利多以及马来西亚棕榈油库存持续下降的双重利多影响下，豆油、棕榈油双双出现大幅反弹行情，但在3月中旬左右，随着市场传闻中国大豆进口放缓以及马来西亚棕榈油出口放缓的影响下，棕榈油、豆油期价出现明显调整行情。不过从目前整体情况来看，美豆库存偏低以及东南亚棕榈油产区糟糕天气都是后期对油脂形成潜在支撑，短期的震荡调整或有仍有机会尝试做多机会。
压榨持续亏损，关注油厂停机对豆油支撑
禽流感的持续蔓延，使得国内养殖业遭到重创，目前养殖业出现全面亏损使得国内饲料需求短期仍难以走出低迷。部分地区猪料销售降幅达到40%，禽料销售降幅更是高达60%，这严重影响到终端备货的积极性，大部分饲料企业库存仅为正常水平的1/10，需求的疲软导致大部分油厂豆粕胀库现象普遍。饲料终端需求不畅，直接导致目前油厂压榨亏区间持续扩大，目前以豆粕3400元/吨计算，进口大豆压榨利润为-326元/吨。压榨利润的大幅亏损使得油厂普遍采取停机来对应。截至目前沿海油厂开机率不到40%，较上月的50%大幅下调。其中福建地区大多油厂处在停机状态且开机时间待定。因此油厂停机是因为豆粕胀库压力较大，利润水平难以锁定，且这种局面很有可能讲持续到相对廉价的南美大豆运抵国内之后会有所缓和，因此开机率的下降在一定程度上也间接的限制了后期豆油的的产量，也会使得豆油库存下降，因此这或许对豆油后市价格会形成一定支撑。
港口库存持续高位运行，国内洗船值得关注
由于2、3月期间美国、巴西对国内运装大豆数量庞大，后期国内将面临巨大的到货压力，据市场消息显示，3月份国内预期大豆到港量将达到600万吨左右，四月份则有可能高达650万吨，如果这一数据成为显示，那么意味着第一季中国大豆进口量为1670万吨左右，比上年同期激增40%以上，目前据汇易统计数据显示，截至到3月19日国内主要港口库存达到610万吨以上。而港口进口大豆的激增加上目前油厂因压榨亏损普遍采取停机的策略使得市场传出国内频繁洗船。据报道称，中国已取消40万吨美国大豆订单，同时还取消了50万吨南美大豆订单，还有数船大豆船期可能推迟，甚至传出中国将之前采购的南美大豆转销往美国。在养殖亏损严重的背景下，下半年南美大豆洗船及美豆洗船的可能性加大。原料供给减少，豆油产量随之下降，豆油去库存将支撑豆油继续偏强。
马来西亚棕榈油支撑因素仍在
马棕榈油上涨主要是因为库存下降以及干旱天气的预期支撑。根据历史统计，从2007年以来马来西亚棕榈油产量在2月份达到一个低点之后就会处在一个持续回升的过程当中，而从库存统计方面来看，过去10年，除2011年外，其余9年的库存在1-4月份呈下降趋势，这主要得益于北半球天气回暖，消费回升速度大于产量增加幅度，因此这将在一定程度上帮助马盘市场保持季节性偏强走势。
当然天气因素对棕榈油价格支撑也非常重要。油世界3月19日称：由于棕榈油产量最大的三个国家-印尼、马来西亚以及泰国在过去50到60天里的干旱天气导致一些种植园的土壤墒情短缺如果未来干燥天气多持续一天，那么棕榈油将面临更大的生长压力，如果今年单产受损，那么将给今年及今后两年的棕榈油产出带来威胁。特别是今年气象显示厄尔尼诺可能正在来袭。澳大利亚气象局表示，气象模型预示厄尔尼诺将从五至六月份形成；美国气象预测机构表示，太平洋赤道位置的水温上升，意味着今年5 月到7 月份美国中部地区作物可能受到干旱天气的损害；厄尔尼诺天气会致使东南亚地区降雨偏少。棕榈油主产地马来西亚和印度尼西亚将面临持续的高温干旱，高温干旱会导致油棕树雌花量减少，影响授粉，进而导致棕榈油单产出现大幅的下降。在1997和2009年的厄尔尼诺事件中，马来西亚的棕榈油单产均出现了明显的下滑。
人民币贬值将考验
近期随着人民币汇率的持续走低影响，针对铜和铁矿石的抛售反映出市场对于中国商品融资交易(CCFD)或被结清的持续担忧越发明显，因为人民币贬值为CCFD 盈利能力以及此类交易结清对于其他资产的冲击带来了变数。而典型就表现在沪铜上，因融资铜危机，使得市场疯狂做空沪铜，沪铜期价因此大跌10%以上。
其实CCFD 一直存在，并且推动了“热钱”流入中国，因为这种交易充当了低成本境外资金的入境机制。高盛在近期的一份报告中指出，2013 年，热钱约占中国基础货币增量的42%，估算CCFD 带来了810 亿-1600 亿美元外币流入，约为中国短期外币贷款的31%。而国内有越来越多的大宗商品用来进行对外融资交易，现在包括铁矿石、大豆、棕榈油、橡胶、锌、黄金、铜等品种。CCFD 引发了过度的现货需求并人为收紧了现货市场；相反地，此类交易结清则会导致额外供应，对价格带来不利影响。高盛认为CCFD 将在中期内结清，主要是因为中国人民币汇率波动性加大（近期人民币走低以及央行扩大人民币汇率波动区间即说明了这一点）。汇率波动可以导致货币对冲成本上升，有效地关闭利差套利窗口。美国利率上升是促使长期内CCFD 结清的又一个可能推动因素。不过，短期内人民币汇率的持续走低可能引发一些交易以快于预期的速度被平仓，因而短期大宗商品价格或将带来下行风险。
而这对国内大豆、棕榈油等品种进口业务将有所影响。而从国内大豆进口来看，世界大豆贸易量的60%是由中国进口，国际大豆市场也经常炒作“中国需求”。本年度USDA预计中国大豆进口量达到6900万吨，比2012/13年度的5986.5万吨增长15%左右。而2008年金融危机以来中国大豆进口的平均年增长为10%。因此今年来的中国大豆进口稳步增加，一部分受到蛋白需求增长的影响，另一部分主要是来自贸易融资。
而从棕榈油进口方面来看，国内这2年进口基本维持在600万吨以上，而从进口成本价格跟国内现货平均价格价差以及从棕榈油进口量跟消费量的量差对比来看，国内进口成本价格长期高于国内现货平均价格，而在3月19日，进口棕榈油成本在7269.67元/吨，现货平均价格在6216.67元/吨，价差达到1050元/吨。而从国内进口量以及消费量对比来看，从2010年以来进口量也一直大于消费量。从贸易商以追求利润为目的的原则，为弥补价差损失，进口商进行贸易融资来获取利润。
其实国内益海、惠嘉等大型棕榈油贸易加工企业是进口贸易融资的主要参与方，他们利用银行开具的3-6个月期限的信用证获得银行资金支持，在进口棕榈油销售之后归还银行资金。但由于国内进口棕榈油仅需7-15天时间，在银行开具的信用证到期之前，企业还可以用大量现金投资于其它领域，以降低融资成本。因此一旦后期真如高盛所预言那样，届时融资泡沫破灭，高库存的释放将对国内外棕榈油期价或形成较大冲击，当然这或许仍需求时间配合。
虽然南美大豆丰产等利空因素长期存在，但鉴于目前棕榈油、豆油支撑因素依然存在，特别是近期的持续调整过后，市场有望企稳反弹。
(关键字：豆油 利多)
