受海外经济不振和国内主动调控影响，我国经济增速逐季放缓，而去库存缓慢使经济见底时间一再推迟。分析人士认为，最新经济数据不如人意，但结构改善明显。由于企业自发调整力度加强，基建投资和房地产投资边际改善经济，本轮周期底部逐渐明晰。预计PPI在9月触底，本轮主动去库存周期有望在今年末明年初结束，经济将出现短周期回升。

本轮经济增速下滑由国内外因素共同导致。国际方面，全球经济不振导致我国出口增速下滑，尤其是欧洲债务危机重创我国最大的出口市场欧洲。国内方面，主动调控使投资增速明显放缓，特别是房地产投资增速出现断崖式下跌。成本刚性制约企业去库存。为摊薄成本，企业需维持一定产量，这使企业去库存缓慢，经济见底时点一再推迟。

但是，8月经济数据出现积极变化，亮点突出。

首先，企业加快自身调整。8月制造业固定资产投资增速下滑至18.8%，较上月大幅回落7.2个百分点，表明企业进行明显的产能投资调整。8月PPI环比下跌0.5%，结合中观行业库存数据，可看出企业维持有力度的去库存，有利于市场出清。

其次，房地产投资增速出现企稳迹象。8月房地产投资增速较上月回升7.4个百分点至17%，领先指标新开工和土地购置面积同比增速止跌回升，表明房地产投资可能已企稳，虽然其持续性有待观察，但积极信号显现。

最后，政府预调微调力度加大。8月中央投资增速为21.9%，较上月大幅回升17.5个百分点，表明中央政府加强了逆周期调控，这与基建投资增速连续3月维持在14%以上相吻合。从融资看，8月非金融企业中长期新增贷款和债券净融资分别为1203亿元、2471亿元，环比和同比均明显提升，中长期企业债券净融资额更是创下历史新高，表明企业融资环境改善。

前瞻地看，政策腾挪还有充足空间。8月底，财政预算收支相抵还有近万亿余额，2012年财政预算赤字为8000亿元，表明财政还有较大预调微调空间以推动经济稳定增长。

更重要的是，去库存周期有望结束。从短期看，库存波动对经济影响巨大，必须重视库存周期的变化。历史上，PPI价格周期领先库存周期三个月左右，预计PPI同比增速在9月见底是大概率事件，随着PPI同比增速在四季度企稳回升，本轮主动去库存周期有望在今年末明年初结束，支持经济触底企稳。

基于上述分析，本轮经济底部逐渐明晰，随着去库存周期结束，经济短周期底部最晚出现在今年末明年初，但力度可能不会太强。物价和经济增速触底企稳足以带来企业利润拐点，而原材料成本下降和资金成本下跌也支持企业净资产收益率(ROE)迎来短周期拐点。

（关键词：海外经济 去库存 最新经济数据 PPI 触底）