观点概述
铁合金期货的上市，增强了国家对价格的跟踪和管控能力，提高了产业内资源配置效率，开辟了企业增加收益、减少亏损的第三条通路。从资源配置理论的角度来看，铁合金期货的上市是国家调控和市场机制调节“两双大手”共同作用的结果：国家调控负责让期货出现并维持期货市场的健康发展，而市场机制调节则负责平衡产业内由于供需变动引起的价格变化。
本文将铁合金期货的资源配置理论分为三个层次：第一层是国家层面，期货价格对于现货价格具有指导性，期现回归的特性使期货的价格能在一定程度上反应现货市场的情况，期货价格对现货价格的指导性也有助于国家对政策进行精准评估和改进；第二层是产业层面，期货市场对配置多方资源的重要性，能最大程度提高产业链内资源的使用效率。产业内部也通过生产资料、劳动力和技术的迭代，在有限的资源里“优胜劣汰”，使产业的发展更加贴合经济和社会发展的要求。第三层是企业层面，期货自带的金融属性对提升管理效能具有灵活性，避免企业生产经营中的不稳定，提升企业管理效能的同时，平滑企业收益率曲线。
然而，在企业避险链条的完整性和使用铁合金期货的专业性、便利性上，当前铁合金期货市场仍存在一定的局限性。因此，未来建议进一步完善期货相关制度体系体系，鼓励“期货+”，增强与其他金融版块的联动性。增强场外市场建设，提高市场主体的参与度，打通期货到现货的“最后一公里”。更重要的是，延伸铁合金期货避险链条，增强期货交易的活跃性和便利性，以上市新品种期货、期权的方式弥补上游产业链的空白，也可以通过在主厂区增设交割厂库、合理设置交割库升贴水的方式，降低交割成本的同时，增加资源的配置和使用效率。另一方面，未来建议增强人才储备和培养，提升铁合金产业内从业人员的专业度。
总之，铁合金期货的上市改善了产业内的被动局面，使企业拥有抵御风险、规避风险和转移风险的能力。更重要的是，期货的上市无论是对生产资料的变化、劳动力技能的提升还是技术的更新都提出了更高的要求，提高了产业内资源配置和使用效率，贴合我国整体工业化改革进程的同时，更加贴近经济发展的步伐。
第一章 总论 1.1 背景
期货市场的三大功能：价格发现、风险规避和套期保值，归根结底都是大宗商品价格对资源的合理配置。价格发现是在市场内的参与者集合、连续竞价形成最终价格的过程中，信息能够最大程度的体现在频繁交易的价格中，近似形成一种完全信息的商品市场，不同的参与方通过筛选自身获取的信息在盘面操作，配置自身的信息资源。风险规避是通过对未来价格波动的预判，不仅调节现实生产、避免库存遭受损失，还能在风险来临之际通过期货市场对冲损失，配置自身的生产资源。而套期保值则是利用期货市场的未来性和现货市场的现实性间的时间差进行反向操作，配置自身的生产资料的同时，平滑生产经营的收益率曲线。当然，这一切的一切，都离不开资金的配置和运转。
新古典经济学中，萨缪尔森和马歇尔提出了一种国家干预和市场调节的资源配置的二元论，也是我们熟悉的”看不见的手”和“看得见的手”相互配合的理论，主要解释了三部分内容：市场是资源配置的主要推手、“看不见的手”存在局限性以及“两双手”必须相互配合。对于铁合金期货市场而言，“两双手”在其中亦是起到相辅相成的作用：在市场配置有效之际，看不见的大手发挥作用进行市场交易，调整市场价格；而当市场失灵时，看得见的大手则起到辅助和纠正的作用。
众所周知，铁合金包括硅、锰、铬、钒、钛、钨、钼等系列，目前期货市场上市的是两大最主流的铁合金：锰硅和硅铁，二者在铁合金中的总体占比接近50%，其主要下游为钢厂，被称为炼钢中的“味精”：不可或缺但添加量小。正是因为如此，锰硅、硅铁企业在产业链中虽有刚需，但长期处于被动的地位：不仅被动的接受下游钢厂的价格，也由于市场体量小，被动的根据钢厂的价格调整自身的生产节奏。加上企业市场占有率低，许多企业时常面临亏损甚至倒闭的困境，脆弱的资金和市场地位使铁合金企业的生产经营在风险到来之际岌岌可危。而此时，看得见的大手出现了。
一方面，郑商所推出锰硅、硅铁期货，在设定标准品的基准价格、规格和交易细则的同时，给予生产商、贸易商对产品和资金的控制权和选择权：生产商既能通过期货市场的基准价格进行交易，又能通过仓单质押、合作套保等方式充裕自身营运资金，更重要的是，可以通过与贸易商和期现投资公司的合作，增加库存和回款的周转速度，平滑企业的生产收益曲线。企业不再被动的、单方面的接受钢厂的价格、承担亏损，而是可以在原有的钢厂长协销售路径之外，增加期货市场的作为销售和周转途径，为企业创造了“避风港”和“缓冲垫”，提高企业多方资源的配置效率。更重要的是，交易所在产地和消费地区均设置交割仓库和厂库，使得期货价格更有代表性，反应更真实的市场供需情况。铁合金价格作为多方信息集合交易后产生的价格，“看不见的大手”打破了信息茧房的束缚，提高了信息资源的使用效率和范围，也随着交易量的增加，逐渐成为反应对铁合金未来价格走势预期的风向标。
另一方面，在生产资源充分利用、信息资源充分筛选和转换的同时，企业抗风险能力、盈利能力提高引起产能的无序、低能级的扩张也将损害市场利益，因此，政府出台多项政策措施，从生产资料、技术进步等多种角度促进铁合金产业的发展和进步。国家层面，多次修订《铁合金行业准入条件》，发布《绿色设计产品评价技术规范铁合金》、《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》等政策，提升铁合金企业准入门槛，促进铁合金企业生产效率提高，减少产能无序扩张对企业自身和产业内部的损害，也鼓励铁合金企业进行内部的技术革新，提高生产水平的同时增强铁合金产品的竞争力。地方层面，以主产区内蒙古自治区为例，2021年发布《内蒙古自治区“十四五”工业和信息化发展规划》中重点强调了铁合金产业的新增产能限制和生产技术提升，2023年针对铁合金产业发布《内蒙古自治区促进铁合金产业高质量发展政策措施》，为提高铁合金产业集中度、可再生能源消纳比例、产业循环发展水平、创新能力等进行政策扶持并提出政策建议，引导内蒙古铁合金产业实现铁合金产业向高端化、智能化、绿色化发展。
期货工具的出现，为大型企业提高管理能力提供了另一种方式，在一定程度上加快了行业的竞争、整合，提高了实力更强公司的竞争力。重要的是，铁合金期货的出现能为国家、地区层面的政策实施提供更加有效的参考依据，增强政策的指向性和政策评估的准确性，提升整体资源的配置效率，在政策鼓励和提倡的范围内最大程度的发挥市场的调控机制，增强资本的运转效率，也为资本市场避险工具增添多样性和可能性。
1.2 铁合金期货上市前后情况比较
自2014年8月锰硅、硅铁期货上市以来，产业链内各环节均参与其中：上游通过期货价格制定原料进出口和生产价格、中游铁合金企业通过期货价格配置生产资源和规划销售节奏、下游通过期货价格制定采购标准和价格。然而，在铁合金期货上市以前，行业内部呈现出资源配置相对低效、无序的状态。
（1）市场集中度低、话语权弱，企业生产经营缺乏稳定性。由于行业内铁合金企业数量众多、规模较小且分布范围广，下游钢厂主要采取询标、招标的方式以月为单位采购，短期价格的波动将影响企业生产节奏和盈利情况：短期内利润良好时扩产能、大规模生产，造成产能过剩，产成品累库、滞销；利润不佳时企业缺少避险工具，亏损销售、被动停产甚至面临倒闭，产业内缺少基准的、权威的价格，生产效率低、成本变动幅度大引起企业生产经营的缺乏稳定性。
（2）部分原料高度依赖进口，企业成本控制缺乏灵活性。对铁合金企业而言，绝大部分成本来源于电力和进口锰矿。南北方电价差异、地方政策和煤炭价格的波动均对电力方面的成本造成影响，企业无法控制此部分成本，灵活性较低。而进口矿石受到汇率和海外主流矿山定价的影响，亦不可控。因此，企业生产成本的控制缺乏灵活性，只能被动的接受价格，控制自身采购节奏，这使企业拥有较大的风险敞口和低效的资源使用效率。
铁合金期货的出现打破了这种资源配置的低效和无序，带动产业内的资源配置的高效发展，带领铁合金行业进入新的纪元。
（1）增强铁合金的国际定价权。锰硅、硅铁期货品种是全球第一个期货品种，中国作为炼钢大国，也是全球最大的铁合金生产国和消耗国。铁合金期货的出现树立了铁合金基准定价和标准品的规格，为全球锰硅、硅铁价格提供指引，也为进出口原材料和产成品提供定价参考。
（2）满足铁合金产业的产销需求。我国铁合金的产地主要集中在西北和西南地区，但消费区域主要集中在华东和华北地区，交易所引入交割仓库和厂库，在产地和消费地区均设立交割库，既满足厂商的销售需求，也满足下游采购需求，提高产品配置效率的同时，减少不必要的损耗。更重要的是，交易所根据生产与消费需求的波动和渠道的调整不断的更新交割库的范围，于2023年在广西钦州设立南方的第一个交割库，提高了铁合金交易效率、增添资源周转便利性，满足南方企业的产销需求。
（3）平滑铁合金企业收益率曲线。随着锰硅、硅铁期货制度的不断完善，铁合金生产、贸易企业参与度不断提高。期货成交持仓规模持续增长，形成了以期货为主、场外期权为辅的避险工具体系。一方面，企业通过基差点价、仓单业务和套期保值的方式提高企业生产资源配置效率和资金周转速度，基差点价通过以期货价格作为基准进行销售，打开企业销售渠道的同时降低企业销售成本；仓单业务则分为期转现业务、转让和仓单质押业务，增加企业销售范围的同时拓宽企业融资渠道。另外，套期保值将通过期货、现货市场进行相反的操作，提前锁定企业的利润并平滑收益率曲线。另一方面，由于期货市场的存在并日益成熟，企业可以利用期现/交割套利、卖出期权等方式实现额外盈利，为企业增加传统生产、贸易模式之外的盈利模式。
（4）统一铁合金产品的质量规格。由于期现业务的存在，期货交割标准成为现货的主流，对统一产成品的质量规格和定价都有重要意义：其一，为企业生产技术的改进和销售品的质量规格指引了方向，统一了标准，使铁合金整体定价更加统一和权威。其二，统一的标准品质量为产业内采购和销售减少了摩擦成本，提高交易效率。
图1 锰硅、硅铁仓单和交割量均出现大幅上涨
注：2023年数据截止到9月份 数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所
以锰硅期货为例，2015年刚上市之际，交割量仅有3000多手，而到2020年，交割量已经翻了七番，达到22000多手。近几年速度进一步加快，截至2022年交割量已近五万手，活跃的参与度增强了期货价格的权威性和引导性。而从仓单数量也可以看出这一点。2018年以前，仓单数量仅有几百张，2019年就达到1万张左右的水平，近年来更是突破3万张。因此，铁合金期货的上市不仅能促进资源配置效率的提升，更重要的是，能在产业链内将市场机制这双“看不见的大手”和政府调控这双“看得见的大手”结合起来，理顺铁合金这条错综复杂的产业链，提高定价合理性，增强上、中、下游企业的灵活性和协同性，将资源真正做到高效的“配”和灵活的“置”。
第二章 铁合金期货的资源配置理论
整体上看，铁合金期货上市对于资源高效、灵活配置的作用是毋庸置疑的。结合新古典经济学的理论，从现代资源配置效率的角度来看，铁合金期货的资源配置理论大体可以分为三个层次：第一是期货价格对于现货价格的指导性；第二是期货市场对配置多方资源的重要性；三是期货自带的金融属性对提升管理效能具有灵活性。将这三个层次对应到国家、产业和企业经济发展三个维度，即构成铁合金的资源配置理论。
图2 铁合金期货资源配置理论框架
数据来源：国海良时期货研究所
2.1 国家层面：期货价格对现货价格具有指导性
优化资源配置是实现经济可持续发展亘古不变的话题。从宏观的角度来说，国家调控这双“看得见的大手”正是为优化资源配置而存在：在市场机制有效时引导和开拓资源高效利用通道，在市场机制无效时利用政策协助和引导资源配置。一方面，当市场机制有效时，宏观调控需要在有效的基础上使其变得高效。由于大多数资源都是有限的，如何将有限的资源最大程度的运用在经济的发展、社会的进步至关重要，国家需要不断地在市场有效的基础上将其变得高效以适应经济的发展。更重要的是，随着经济的发展，资源也在减少，于是高效使用现有资源和开拓新的资源利用通道、甚至开拓新的替代资源成为资源配置的主要课题。另一方面，当市场机制无效时，国家通过政策协助、引导资源配置，使其步入相对有效通道。市场机制并非时刻有效，市场机制无效的情况被称为市场失灵。市场失灵主要是价格传导机制不顺畅所致，国家调控这双“大手”将捋顺这种不顺畅的机制，协助和引导资源合理配置。
因此，期货市场应运而生。期货市场主要针对大宗商品，覆盖范围广，涉及黑色、有色、农产品和能源化工类。众所周知，稳定物价是国家调控的重中之重，大宗商品的价格对于物价起到至关重要的作用。铁合金作为黑色产业链中不可或缺的“味精”，期货价格的出现对现货价格的重要性不言而喻。从图中可以看出，铁合金企业自上市以来，期货价格与现货价格的走势呈现高度一致的状态。2018年以前，期货价格领先现货价格约为15-20天。2018年以来，随着市场参与度的不断提高，期货价格对现货价格的指导性亦随之提升，期货价格领先现货价格的周期在5-10天左右，期货价格与现货价格之间的变动周期越来越接近。
图3 铁合金期、现价格高度相关
数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所
期货价格对现货价格也存在引导性和预测性。随着期货市场的不断完善和上下游企业的参与度不断提高，信息进一步透明化，铁合金远月合约的价格为产业、主管部门安排生产和调控提供了重要参考依据。
总之，从国家的层面来看，铁合金期货价格对现货价格具有指导性，国家可通过期货市场的功能调节物价，保持物价的稳定，提升资源配置效率。当出现市场失灵时，期货价格领先现货价格的特质能为国家政策提供前瞻性的指标。更重要的是，铁合金期货的出现使国家调控政策效果的评估更加精确、有效，亦有助于政策的优化和更新。
2.2 产业层面：期货市场对配置多方资源具有重要性
从产业的角度来看，铁合金期货上市对于整个产业链上、中、下游资源合理配置、协同发展具有举足轻重的作用。对上游锰矿、电力、焦炭等产业而言，期货市场助于上游企业对原材料的合理生产和定价，维护原料市场价格的稳定性。对中游铁合金产业而言，期货市场使产业具备抗风险和议价的能力：产成品价格高时规避原材料上涨吞噬利润，价格低时通过两个市场对冲机制减少亏损、扩大利润空间。而对于下游铁合金产业而言，期货的上市不仅为其采购的产品规格制定标准，更重要的是，通过统一的质检和交割库，增加采购便利性的同时提高产品质量，减少摩擦成本。
图4 锰硅、硅铁成本构成
数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所
上游方面，锰硅、硅铁的上游主要为锰矿、硅石、电力和焦炭。由于硅石成本并不高，焦炭价格由焦化厂和钢厂协议定价，因此主要成本集中在电力和锰矿。电力由国家定价，加上部分地区实行差别电价，电力成本难以压缩。而锰矿方面，国内锰矿资源储量较少，仅占全球总储量的7%左右，加上矿床规模小、品位较低、共伴生组分复杂以及开采成本高等特征，国内近80%的锰矿来源于进口。以澳大利亚、南非和加蓬为主的几家矿山拥有过半的锰矿资源，因此，我国锰矿进口主要来源于南非、澳大利亚和加蓬。
图5 锰矿全球储量分布情况
图6 我国主要锰矿进口来源国分布
数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所
在期货尚未上市之前，其定价参考的是全球市场的价格、国内过去的价格和滞后的信息，从而价格的制定出现不稳定、不透明甚至是不合理的现象，铁合金企业对成本端出现巨大的风险敞口。铁合金期货上市以后，期货价格成为上游制定锰矿价格的风向标，海外矿山在定价方面有针对性的参考锰硅期货价格，使锰矿价格更加稳定、透明且合理。中、下游根据锰矿价格的变动制定合理的生产经营策略，自上而下得使资源高效的在产业链内流动。
中游方面，锰硅、硅铁的中游是铁合金行业，期货的出现提高了行业内资源配置效率。一方面，期货价格作为标杆，将行业内部生产资料、劳动力的配置效率提升到最大化：铁合金上游成本的特性，注定了产业的区位必然聚集在电力成本低、运输便利或靠近港口的位置，而劳动力亦随着产业的集聚而聚集，为铁合金产业输送专业化的人力资源。另一方面，期货还使生产效率提升到最大化：价格的另一面是成本和利润，高利润、低成本的生产技术和设备不断迭代、更新，而高成本、低利润且无法适应发展需要的则面临淘汰。产业内部的“优胜劣汰”跟随产业发展的步伐不断更新，将有限的资源最大化程度的利用，在尽可能多的配置资源的前提下提升资源配置效率。
下游方面，硅铁的需求中有约60%用来炼钢，约20%用来冶炼金属镁，而锰硅90%以上的需求都是用于炼钢，因此，整体下游以钢铁行业为主。上市前，钢铁行业对铁合金的采购保持以月为单位的采购模式，由于铁合金的添加量并不多，在钢铁的生产成本中只占据很小的一部分，钢厂的避险链条中极少出现铁合金。而期货的上市不仅使钢厂的招标定价有了更加合理、合适的参考，还使铁合金的采购向着更加规范化、标准化的方向发展，减少采购的摩擦成本，钢厂也可选择运输成本低、时间短的交割仓库和厂库交割或选择期转现满足自身生产需求，更重要的是，钢厂可以通过铁合金期货进行风险管理，利用铁合金期货的特质，完善黑色产业链的避险链条。
因此，对于整条产业链而言，期货市场对配置多方资源具有举足轻重的作用。其一，通过利用现有的资源，结合当前产业所拥有的区位优势和资源禀赋，最大程度的提高资源的使用效率；其二，产业内部通过生产资料、劳动力和技术的迭代，在有限的资源里实现“优胜劣汰”，使产业的发展更加贴合经济和社会发展的要求。
2.3 企业层面：期货自带的金融属性对提升管理效能具有灵活性
对企业而言，生产经营的最根本目的是盈利，而提升管理效能是通往盈利目的地的桥梁。盈利问题的本质是成本和价格的权衡，而这恰好是企业对上游和下游价格的反馈。
铁合金的成本主要来源于电力和锰矿，国内锰矿采购议价能力弱，成本调控能力差。企业只能被动的接受锰矿的价格，考虑到海运周期和生产周期的不匹配，采购的高价矿在锰硅现货价格不佳时，将损害厂商的生产积极性和利益。电力成本亦是如此。锰硅、硅铁的电力成本分别为20%、60%，虽然许多生产企业具备尾气发电装置，但自有电厂发电比例不到20%，多数电力仍来源于采购。因此，厂商成本控制并不容易。而铁合金下的下游为钢厂，2022年钢铁行业产业集中度CR5为28.92%、CR10为42.8%，而铁合金行业集中度CR10不到20%，较低的行业集中度造成了买方和卖方议价能力的不对称，钢厂占据较高的话语权。铁合金企业对成本的控制能力弱、对产成品的议价能力差，直接导致企业生产经营的效率并不高，高效、合理的资源配置通道受阻。
而期货市场的出现，虽无法从本质上打破上下游企业议价能力较强的现状，但可以为企业开辟第三条增加收益、规避经营风险的通路，这条通路就是以期货为基础的金融工具。目前企业层面的期货应用主要分为四类：基差贸易、套期保值、仓单业务和含权贸易。
图7 铁合金企业的期货、期权运用
数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所
基差贸易俗称点价，是利用期货价格作为基准，以“期货价格+升贴水”的方式为现货定价。目前绝大多数铁合金企业的现货销售采用此种方法，不仅成交价格公开、透明，还给对手方提供选择权，将传统的上下游之间定价的博弈转变为合作，双方共享信息，合作共赢。因此，基差贸易是对传统定价模式的重要丰富和补充。
套期保值是利用影响期、现货市场的因素不尽相同，采取在两个市场中数量相同、方向相反的操作，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而达到“保值”的效果。目前套期保值的运用十分广泛，部分生产企业更进一步，与期现投资公司、期货公司子公司开展合作套保，以商定价格卖出商品后，与合作方共享套保收益、承担费用，既能避免库存积压带来的管理成本，又能规避价格波动带来的风险，还能利用专业公司的优势享受额外的收益。
仓单业务包括仓单质押、转让和期转现。仓单质押是指通过将仓单质押获取融资，多为标准仓单，由于标准仓单经过交易所认证，其权威性和时效性较好，许多企业在资金周转时选择注册标准仓单后质押获取流动资金。转让则是厂商将注册的仓单进行转让，多数用于交割，买方在权衡期货市场和现货市场的价格后，选择将厂内的库存在期货市场上卖出从而获取超出现货市场收益的交易。期转现则是多空双方同时平仓，将期货头寸转换成现货头寸。仓单业务的本质是将产成品注册成仓单后在市场上流通，仓单的持有者既可通过质押仓单的方式获取融资，也可以通过转让在期货市场上卖出商品，交付仓单。
含权贸易是指在贸易过程中使用期权达到规避风险、提高资源配置能力的作用。企业对期权的使用包括两种模式，一种是直接使用场外期权进行价格风险管理，替代期货或者配合期货一起使用，另一种是将期权融入传统现货贸易中，提供给下游或者对手企业客户给对方使用。给客户增加选择的权利里，例如通过给下游提供封顶销售价等行权价格的范围，使铁合金价格上涨时下游能以市场价格采购，而企业通过设置权利金的方式弥补部分亏损。
因此，从企业的角度来看，期货自带的金融属性可以提升管理效能，企业可以根据自身情况灵活的选择金融工具规避生产经营风险、锁定利润、配置内部资源。一方面，企业可以利用期货市场的价格发现功能，根据未来市场预期的变动适时的调整生产节奏，提高生产资源、信息资源等多种资源的使用效率。另一方面，企业通过期货、期权等金融工具提升资金周转效率和运营能力，改善因成本和价格控制困难引起的被动局面，化被动为主动。更进一步，管理效能的提高有利于效率的提升，这种效率不仅是资源配置效率，还来自于资金使用效率和其提升的带来的收益率曲线的改善。对企业而言，这种第三条路的出现将大大增强企业抗风险的能力、增强生产经营的稳定性。
第三章 思考与建议
3.1 思考
根据前文所述，铁合金期货在国家层面具有价格指导性和政策评估准确性，在产业层面有配置资源的重要性，在企业层面以其自带的金融属性对增强企业管理效能具有灵活性。从宏观层面到微观层面，铁合金期货的出现打开了大众对铁合金的认知，也打开了企业管理经营风险的格局，企业通过运用期货、期权等金融工具开展融资、规避风险。然而，在企业避险链条的完整性和使用铁合金期货的专业性、便利性上，当前仍存在一定的局限性。
第一，成本端风险敞口较大，避险链条上游部分缺失。铁合金生产企业的主要成本来源于为锰矿和电力，企业原料端风险控制能力较差，且缺乏合理的避险工具，考虑到锰矿的定价权来源于矿山，且受汇率波动影响大，此部分风险企业无法通过期货市场进行化解，上游缺少合理的避险工具。
第二，金融工具的多样化对期货专业人才的要求逐渐提高。随着期货市场的逐渐完善，期货、期权、保险等金融工具逐渐被纳入企业日常的风险管理工具箱中。因此，发展趋势要求铁合金生产企业和风险管理公司配备更加专业的期货人才。
第三，场外市场需求日益扩大，对交易结算、资金安全等方面提出了更高的要求。由于铁合金期权尚未上市，铁合金与其他金融板块的联动也较少，企业在日常生产经营过程中对场外市场的需求度提高。由于企业参与期货对资金、交易、人才方面的要求较高，许多企业在资源配置方面缺少资金和能力，因此，场外市场的建设不仅可以提高市场主体的参与度，也可以减少交易过程中产生的摩擦成本。
第四，交割库地图中缺少南方主产区，可适当增加在南方区域的交割库数量。对铁合金而言，目前南方交割库较少，作为铁合金南方主产区之一的广西仅有一家交割仓库，且交割厂库配送范围中剔除了广西地区的交割仓库，考虑到广西产区由于成本过高原因2023年始终处于低开工状态，部分企业采取盘面交割的方式采购满足长协客户需求。因此，适当增加南方区域的交割库数量有利于扩大南方区域企业的参与度。
3.2 建议
随着期货市场发展的不断推进，制度建设和品种研究也在不断延伸，铁合金期货的发展也更加顺应经济的发展、跟随铁合金行业的更新并适应企业需求的提高。更重要的是，随着世界格局的演变，我国迫切需要建设起具有话语权的期货品种。我国作为铁合金最大的生产国和世界上唯一上市铁合金期货的国家，提高议价能力、建设铁合金定价中心是一项重要议题，这也从根本上对我国铁合金期货市场提出更高的要求。
第一，完善制度体系和交易机制，增强期货市场与保险、基金、证券等金融市场其他版块的联动性。随着2022年8月1日《期货和衍生品法》的颁布，期货行业的法律空白被正式填补，从法律层面对期货行业的规范和发展进行了顶层设计。考虑到保险、证券、基金等金融市场其他版块的发展无论是各类资源配置还是制度建设较期货而言都相对完善。因而下一步可参考其他市场进行制度和交易机制的完善，更重要的是，可以通过与其他市场联动的方式，在提高期货运用灵活度的同时，横向延伸避险链条。当前，农产品部分品种开展“保险+期货”等方式进行版块联动且已有成熟的经验，而铁合金企业目前仍围绕期货和期权作为主要工具，因此下一步建议培育和拓展铁合金期货行业与保险、基金、证券等方面的市场，在制度建设中亦可添加金融其他市场联动的便利性，鼓励期货公司、期限投资公司等多方专业公司参与进来，运用多种工具将风险控制到最小化。
第二，增强场外市场建设，打通期货到现货的“最后一公里”。目前铁合金上市的期货品种仅有锰硅和硅铁，尚未上市期权品种，而铁合金企业在日常生产经营过程中对上下游价格的管控均处弱势，因此，场外市场拥有较大的发展空间。另一方面，场外市场的巨大也意味着规则的模糊和混乱，由交易所介入建设场外市场，在规范性、权威性和专业性方面都是毋庸置疑的，因此，可通过扩大仓单交易试点品种、拓展非标仓单种类、建设和完善基差贸易和商品互换平台等方式，吸引更多市场主体参与进来，提高价格代表性的同时，减少场外交易中产生的摩擦成本。
第三，延伸避险链条，增强铁合金期货交易的活跃性和便利性。对于当下的铁合金企业而言，上游成本端的控制至关重要，而无论是锰矿、电力还是汇率方面的风险目前都难以直接通过期货市场化解，因此，可以上市新品种期货、期权的方式弥补上游产业链的空白，例如上市锰矿、电力、汇率指数期货或期权的方式，为产业内提供切实可行的风险管理工具，进一步增加铁合金期货交易的参与度和活跃度。
第四，增设交割厂库，合理设置交割库升贴水覆盖企业额外成本。以锰硅南方的主产区广西为例，当前，广西钦州已设置第一个锰硅交割仓库，交割厂库仍未设置。而当前其他产区和消费区的交割厂库的配送范围并未包括广西交割仓库，对西南地区铁合金企业的生产和销售不利。考虑到年内广西由于成本原因，生产率低，为保证客户的稳定性，部分厂商仍选择继续生产或选择在盘面采购的方式降低成本。因此，下一步可在广西主产区增设交割厂库，并通过合理设置升贴水的方式，覆盖企业因交易和运输产生的额外成本、费用，增加资源的配置和使用效率。
第五，增强人才储备和培养，提升铁合金产业内从业人员的专业度。其一，政府可以鼓励期货行业联合产业、学校和研究机构开展产学研融合活动，提高专业人才的知识储备和产业实操经验。其二，企业可以通过校企合作、外聘产业专家等多种方式，提升企业自身期、现货管理能力和水平。其三，培养多元化综合型人才，除期货、期权外，培养从业人员在证券、基金、保险等方面的知识和能力。
第四章 总结
铁合金期货的上市，增强了国家对价格的跟踪和管控能力，提高了产业内资源配置效率，开辟了企业增加收益、减少亏损的第三条通路。从资源配置理论的角度来看，铁合金期货的上市是国家调控和市场机制调节“两双大手”共同作用的结果：国家调控负责让期货出现并维持期货市场的健康发展，而市场机制调节则负责平衡产业内由于供需变动引起的价格变化。
结合新古典经济学的理论，从现代资源配置效率的角度来看，本文将铁合金期货的资源配置理论分为三个层次：
第一层是从国家层面来看，期货价格对于现货价格具有指导性，期现回归的特性使期货的价格能在一定程度上反应现货市场的情况，更重要的是，期货价格对现货价格的指导性有助于国家对政策进行精准评估、颁布和改进；
第二层是从产业层面来看，期货市场对配置多方资源的重要性，产业内部将利用现有的资源，结合当前的区位优势和资源禀赋，最大程度提高上、中、下游资源的使用效率。另一方面，产业内部通过生产资料、劳动力和技术的迭代，在有限的资源里实现“优胜劣汰”，使产业的发展更加贴合经济和社会发展的要求。
第三层是从企业层面来看，期货自带的金融属性对提升管理效能具有灵活性。期货自带的金融属性能提高企业抵御风险的能力并增加金融工具使用的范围和灵活性，企业可以根据自身生产经营和资源选择适合自己的金融工具，也可以联合专业的期限投资公司，利用其专业的知识和经验避免企业生产经营中的不稳定，提升企业管理效能的同时，平滑企业收益率曲线。
然而，在企业避险链条的完整性和使用铁合金期货的专业性、便利性上，当前铁合金期货市场仍存在一定的局限性。其一，当前成本端风险敞口较大，避险链条上游部分缺失。其二，场外市场的建设和使用程度有限。其三，金融工具的多样化对期货专业人才的要求逐渐提高。其四，交割库地图中缺少南方主产区，可适当增加在南方区域的交割库数量。
因此，未来建议进一步完善期货相关制度体系，鼓励“期货+”，增强与其他金融版块的联动性。增强场外市场建设，利用交易所的资源和能力，打通期货到现货的“最后一公里”。延伸铁合金期货避险链条，增强期货交易的活跃性和便利性，以上市新品种期货、期权的方式弥补上游产业链的空白，也可以通过在增设交割厂库、合理设置交割库升贴水的方式，降低交割成本的同时，增加资源的配置和使用效率。另一方面，未来建议增强人才储备和培养，提升铁合金产业内从业人员的专业度。政府可以通过鼓励期货行业开展产学研活动的方式，提高专业人才的知识储备和产业实操经验，也可以通过校企合作、外聘产业专家等多种方式，提升企业期、现货管理能力，也鼓励专业公司培养多元化综合型人才，增强在证券、保险等其他版块的专业化能力。
总之，铁合金期货的上市改善了产业内“进退维谷”的被动局面，使企业拥有抵御风险、规避风险和转移风险的能力。更重要的是，期货的上市无论是对生产资料的变化、劳动力技能的提升还是技术的更新都提出了更高的要求，提高了产业内资源配置和使用效率，贴合我国整体工业化改革进程的同时，更加贴近经济发展的步伐。
(关键字：铁合金 铁合金期货 锰硅 硅铁)
京公网安备 11010502038340号
