今年3月以来，暴涨的石墨电极价格，让市场对于类似石墨电极这种小众领域商品涨价始终抱有期待，以至于，当近期铁合金硅锰、硅铁期货突然走强时，不禁引发疑问，铁合金领域能否成为下一个“石墨电极”。
如果把石墨电极涨价归因于政策打击中频炉，带来电弧炉对中频炉乃至转炉炼钢的替代行为，那么硅锰、硅铁涨价本质上同样可以认为是政策红利催生的替代需求改善：一方面，7月初国家质检局一纸检验螺纹钢质量文件，或迫使不少钢厂通过使用虽成本高但品种更优的合金工艺，来替代原本不合规“穿水”工艺以提高钢材强度，进而带来硅锰合金需求增量，以受影响螺纹钢产量（0.50亿吨~1.5亿吨）和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准（0.5%~1.5%）两个变量展开弹性测算，对应全国femn65si17需求增量约38万吨~346万吨，占2016年全国硅锰合金产量比重为5.54%~49.82%；另一方面，打击地条钢后，表内供给替代表外供给推升粗钢产量，叠加或因环保限产等因素压制开工，行业供需阶段性错配致硅铁价格近期同样走强。
然而，相比于石墨电极供给短期零弹性甚至负弹性、未来一段时间同样弹性不足而言，由于生产周期较短、环保限产扰动偏少、有效产能并未打满、总量供给更为过剩，后续硅锰、硅铁价格继续走强的有力支撑或主要有赖于需求端持续好转而非供给端缺乏弹性。同时，目前硅铁、硅锰占比下游炼钢成本比重仅分别为0.80%、2.74%，其价格继续上涨空间仍然较为充分。
相关概念股：
鄂尔多斯：铁合金龙头能否再续辉煌？
7 月初国家质检局发布《关于开展钢铁产品生产许可获证企业产品质量监督检验的通知》，文件指出自 2017 年 7 月至 9 月底，有关部门将对热轧钢筋等产品进行监督检验。尽管质检文件并未列举具体检验内容，但对于螺纹钢来说，产品强度或是本次质检重点内容之一。
此次质检文件并未涉及到的硅铁价格近期走强，应主要得益于其需求改善、供给收缩带来的阶段性供需错配。
作为炼钢用脱氧剂等， 打击地条钢后， 表内供给替代表外供给推升粗钢产量， 带来硅铁需求边际改善， 同时， 或受环保限产等因素影响，硅铁开工率今年 5 月以来持续下降，共同促成了硅铁现货、期货价格 5 月以来累计上涨 7.14%、 13.5%的强势格局。
联想到石墨电极价格汹涌走势，当前硅锰、硅铁价格涨势既已起，其后续能够持续多久、涨幅会有多大、什么因素是支撑，自然成为当前市场更为关注的问题。
硅锰合金生产流程中，需要将锰矿石、焦粒、辅料经过破碎到生产指定的粒度大小且干燥后进入配料系统，经工艺人员计算配比告知车间中控操作人员后，经配料系统合理入炉，进行冶炼，按规定电量进行出铁（有渣）。产生的渣进行水淬，产生的水淬渣存放于水淬渣临时存放区后外售到水泥厂，出铁产生的液态硅锰合金进行浇铸（池铸），待合金池达到指定高度后使用铲车铲到成品库经砸铁工人进行精整、破碎、装袋进行外销。
与石墨电极类似，环保限产等行政化的供给调整， 有时也成为制约硅锰、硅铁供给释放的重要因素之一。以 2016 年 7-8 月为例，中央环保督察组先后进驻宁夏、广西、内蒙古、江西等省份，其中许多地区是硅锰、硅铁重要生产地区，直接导致了 2016 年 7-8 月全国硅锰产量的大幅下跌，对去年的硅锰价格上涨起到推波助澜作用。就今年而言， 8 月前后的内蒙古自治区成立 70 周年大庆期间，可能的环保限产行为，预计会大概率影响硅锰硅铁产量。
值得注意的是， 尽管硅铁、硅锰价格出现阶段性反弹，但即便我们在假设仅利用闲置产能，硅锰产量从当前的 54.71 万吨/月， 恢复至 2016 年产量高峰 70.04 万吨/月，那么硅锰的年化供给增量即可达 194.43 万吨/年，相当于在今年 6 月产量基础上，年化产量增长 28.02%。同样，硅铁产量也波动较大，月间产量波动幅度可超 15%，三个月产量可提升约 30%，产量高波动为供给提供了高弹性。
虽然目前硅铁、硅锰能否成为下一个“石墨电极”尚存在不确定性，但作为国内硅铁、硅锰生产龙头，鄂尔多斯必将在本轮边际改善中率先受益。公司2016 年硅铁产量 142.92 万吨，硅锰产量 42.76 万吨，分别占比行业的46.96%、 6.15%。
在偏乐观地简单假设各原材料及辅料价格涨幅与铁合金价格涨幅一致，并假设公司铁合金产量及三项费用不变的情况下， 测算出如果硅锰、硅铁各涨 1000 元，则分别对应增厚公司净利润约 1.47 亿元、8.03亿元。 不过，与石墨电极领域类似，由于行业中长期供需格局未变，硅锰、硅铁这类周期品投资同样是看长做短，其中，价格走势仍是核心监测指标。
五矿资本：业绩表现最确定，估值修复最确信
五矿资本注入后，业绩大幅改善，协同效应逐步显现。 17h 归母净利润 9.9亿，同比增 0.94%，幅度虽小但较一季度 25%的跌幅，业绩改善十分明显。上半年战略规划与执行出现时滞，导致业绩释放稍低于预期，而下半年租赁子公司的增资也将完成，业绩将杨帆起航， 表现有望明显好于上半年。 公司完成全金融牌照高度控股后， 有望引入战略投资者，外延再扩张可期。
租赁-收购剩余股权获批，并表推动业绩调升。 7 月 15 日，公司收购外贸金融租赁 40%股权获批， 30 亿增资将紧随其后。 外贸金融租赁上半年业绩 3亿(+6%)，占集团比重 15%。考虑到增资和协同效应，我们认为租赁业绩将明显提升，预计 17 全年增速高达 30%。 同时因股权收购进程，预期租赁并表后 q3 将为公司贡献 2.4 亿归母净利润，全年为 5.9 亿。从上半年合计的1.5 亿，飞升至 q3 单季度的 2.4 亿，再到全年的 5.9 亿， 推动集团业绩跳升。
信托-行业基本面持续向好，增资打开固有业务成长空间。 17h 五矿信托实现归母净利润 6.2 亿（ -3%） ，贡献母公司 49%利润。业绩微降的主因在于45 亿资金 6 月 23 日才到位，实际情况与公司战略规划稍有脱节，持股比例上升至 78%。 展望下半年， 五矿信托净资产规模突破百亿，进入行业前 10，净资本监管提下增资意味着增长空间。
证券表现优异，勇往直前。 五矿证券 17h 归母净利润 0.84 亿（ 12%），归功于自营业务收入同比大增 1.8 倍，增资效果暂未明显反应。 展望未来，资本实力增强后，信用有望率先爆发，自营再接再厉， 预计 17 全年业绩增速有望高达 200%。 往 18 年看，投行进入项目收获期、 经纪业务渠道拓展有望见效，共同作用下五矿证券 18 年有望保持较快增长。
看好公司走势基于： 1）业绩表现最确定：金融资产注入，增资基本到位， 预计公司全年业绩 23 亿，同比增长 48%，中报已完成 43%的全年目标，全年达标不成问题； 2）估值修复最确信：拆分当前市值得出信托 15 倍 pe、证券 1.5 倍 pb、租赁 1.5 倍 pb、期货 2 倍pb。
(关键字：铁合金 硅锰 硅铁 石墨电极)
