结论与建议:大洋电机是国内老牌小微电机制造商,09 年起切入新能源车用动力系统。
公司拟以35 亿元价格收购国内新能源车电机龙头上海电驱动100%股权,同时定增募资29 亿元,用于收购电驱动、扩张新能源车产业化项目和补充流动资金。大洋和电驱动合幷后成为国内新能源车用电机的龙头老大,15 年我们预计国内新能源车产销将达到18 万辆左右的水平,YoY+140%呈爆发之势,蓬勃的市场需求下,龙头企业在技术研发、经验积累和客户合作优势将十分明显。
预计公司15、16 年EPS 分别为0.229 元和0.311 元,YoY 分别增长80.82%和36.07%,15、16 年A 股P/E 为43 倍和31 倍,新能源车市场爆发预期,首次评级给予强力买入建议,目标价15 元(16 年50x)。
35 亿收购上海电驱动,新旗舰诞生:其中定增4.26 亿股(6.34 元/股),并支付现金7.99 亿元。上海电驱动目前是国内最大的新能源车用电机研发制造商,14 年电机及控制器出货量达到1.67 万套(CV 用占比32%),实现营收6 亿元,净利润6570 万元,此次收购价对应静态P/E53 倍。15 年Q1,上海电驱动销售电机及控制器3699 套,实现营收近1 亿元。此次幷购完成后,大洋电机将成为国内新能源车用电机最大的制造商,市占率有望企稳在30%以上。
强强合作,技术、经验、客户群皆有优势:大洋电机09 年起切入新能源车用动力系统,14 年大洋电机完成车用电机及控制器销量1.15 万套,实现营收9946 万元(YoY+184%);而上海电驱动08 年成立起便专注于新能源车电机产业,拥有15 项新能源车驱动电机系统专利。客户群方面,大洋与北汽、上汽、金龙、宇通、恒通、青年、长安、一汽等整车企业建立战略合作关系;收购佩特莱后,拥有了国内大型货车发电机70%市场份额,公交车90%的市场份额这一客户储备。而上海电驱动更是网聚了大量主流车企,如宇通、福田、中通、恒通、金龙、安凯、上海申沃、上海万象、上海申龙、上汽、一汽、长安、奇瑞、江淮、华晨、吉利等。
配套融资29 亿元,扩产新能源车驱动系统产业:大洋电机同时定增不超过2 亿股,募资29 亿元。其中7.99 亿元用于收购电驱动的支付现金;3.68亿元用于年产18 万套新能源汽车电机系统的产业化项目;1.28 亿元用于年产1.2 万套的基于AMT 商用车插电式混合动力系统的产业化项目;7200万元用于电机驱动系统研収及中试基地建设项目;14.3 亿元用于补充公司流动资金。
盈利预测:假设15 年底完成电驱动的合幷交割,预计公司15、16 年营收将分别达到63.26 亿元和77.67 亿元,YoY 分别增长42.37%和22.79%;实现净利润分别为5.37 亿元和7.30 亿元,YoY 分别增长80.82%和36.07%;EPS 分别为0.229 元和0.311 元。15、16 年A 股P/E 为43 倍和31 倍,新能源车市场爆发预期,首次评级给予强力买入建议,目标价15 元(16 年50x)。
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