一、2014年豆类商品走势回顾
随着美国经济逐步好转，2014年全球经济进入了缓慢复苏阶段。相比于2013年，2014年全球豆类油脂类商品的价格波动逐渐趋于平稳，且2014年全球豆类、油脂类商品供给处于一个更为宽松的大环境下，下半年豆类商品价格整体上在呈现出震荡下跌的形态。综合来看，2014年全年豆类商品走势可分为两波主要行情：
第一波：年初至6月底
美国芝加哥期货交易所拥有大豆商品的定价权。2014年上半年，美豆期货呈现出近强远弱的格局。在南美大豆2014年产量刷新历史高位的同时，市场预计美国2014/15年度大豆面积播种也将创出历史新高。在此双重因素的压制下，美豆市场远期合约承受较大压力，向下运行。与此同时，由于2013年年末旧作大豆结转库存偏低，而此时市场对美豆需求表现旺盛，加之南美大豆尚未大量上市，导致此阶段美豆旧作库存异常紧张。为此，USDA报告也不断下调旧作库存。但鉴于中国企业采购积极，市场一度追捧近月合约，导致近月合约上演依次轮流上涨的行情。
国内大豆市场走势上半年紧跟国际豆市。因国内现货商补库需求强烈，大豆价格不断走高，呈现阶段性上涨行情；豆粕则跟随外盘大豆，保持强势；而国内豆油由于消费不振，价格相对低迷。国内油厂延续了挺粕存油策略。
第二波：2014年下半年
进入7月份，美国农业部发布了大豆种植面积和季度库存报告的利空。受此影响，美豆期价跳空下跌，自此CBOT 大豆开始进入下跌周期。后续作物报告显示，大豆产区天气良好，作物生长率处于同期高位。这意味着年度大豆产量可能再创记录新高，导致CBOT 豆价一路阴跌不止。
在此期间，大连大豆与美盘走势出现了分化。中国所产大豆为非转基因大豆，国内直补政策突出转基因大豆与非转基因大豆差异性，对连豆起到了强劲的支撑作用。而国内的豆油、豆粕则均跟随美盘一路走低。
8月是大豆作物生长的关键时期，往往会有天气炒作因素存在。但2014年8月天气完美，市场缺乏炒作题材，加之播种面积以及创纪录单产双重因素叠加，美豆价格延续跌势。进入9月份，连豆围绕4530～4660区间横盘震荡整理。10月份至年底，国产大豆集中上市，国产大豆价格下跌。而在此期间，USDA调低了结转库存，美国大豆收割进度缓慢导致东部地区压榨企业的大豆库存未能得到及时补充，豆粕供应紧张，豆粕价格的上升引发美豆迎来了一波季节性反弹。
供需关系是影响商品长期走势的最关键因素。下面我们将通过供需面的分析入手，对大宗植物市场2015年的行情进行展望。
1、厄尔尼诺失约2014，2015发生概率提升
天气因素对于豆类产品的产量至关重要，也是最直接影响其价格的因素。对于南美大豆来说，最重要的天气情况为每年交替的厄尔尼诺、拉尼娜现象。这两种天气现象对南美降水、温度的变化有着至关重要的影响。
通常情况下，当天气转向厄尔尼诺或者厄尔尼诺中性时，对南美地区大豆的生长有利，有助于提高产量。2014年1～3月，中东太平洋表面温度不断升高，世界气象组织及美国、日本、澳大利亚的气象局均认为2014年将出现厄尔尼诺。部分气象机构预测2014年不仅可能爆发厄尔尼诺，而且其严重程度堪与历史上最强的1998年相抗衡。但是，根据NOAA发布的厄尔尼诺预估报告，自4月以来，中东太平洋表面温度持续下降，
2014年8月以来，中国华北地区降水量比常年偏少三成以上，东部地区降水呈现“南多北少”的特征.这和赤道中东太平洋的厄尔尼诺有一定的关系。但是，即便2014年厄尔尼诺失约了，按照多年来的规律，厄尔尼诺每隔2～7年就会出现一次，2015年发生的概率将会大大提升。若厄尔尼诺在2015年现身，对于美国、巴西、阿根廷的大豆生产将是利好，2015年国际大豆市场将遭受丰产压力，进而压制国际豆油商品的价格。
2、全球大豆播种面积持续增长，预计产量将持续提升
随着美国、南美的大豆播种面积同时提高，加之良好天气带来的单产提升，2013/2014年度全球大豆产量达到了有史以来的最高位置。2015年全球大豆的种植面积将延续上涨趋势。
美国农业部预计，美国大豆种植面积2014/15年度将达到8418.4万英亩，创下历史新高。美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2014/15年度阿根廷大豆播种面积可能达到5200万英亩，比2013年增长约250万英亩，同样创下历史记录。巴西方面，美国农业部预计巴西2014/15年度大豆播种面积将达到7780万英亩，同样为史上最高水准。
从2014年11月美国农业部公布的全球大豆供需平衡表（表1）中可以看到，2014/2015年度南美大豆持续大幅度增产。其中，巴西大豆产量将达到9400万吨，阿根廷大豆产量将达到5500万吨。不出意外的话，全球大豆供给紧张的情况将彻底缓解。
3、2015年全球大豆供给宽松，期末库存持续上升
美国农业部预计，2014/2015年度全球大豆产量预计为3.12亿吨，而2012/2013年度为2.85亿吨，增幅达到9.4%；2014/2015年度全球大豆消费量为2.8亿吨，仅较2013/2014年度的2.72亿吨增长2.94%，增幅相对有限；2013/2014年度大豆期末库存预计为9067万吨，而2013/2014年度期末库存为6685万吨
2015年全球大豆产量增长将大幅高于消费增长，导致全球大豆期末库存快速增加，大豆的全球供给情况将进入相当宽松的局面。
4、直补政策托底中国大豆，豆油压力较大
相对于收储政策，大豆直补政策将目标价格定为4800元/吨，对提升大豆种植积极性的作用有限。不出预料的话，2015年中国大豆的产量将持续下滑。目前，中国政府有意强化转基因大豆与非转基因大豆的区别，这对于国产非转基因大豆的价格有较强的支撑作用。
2015年中国豆油市场将以去库存化为主，豆油消费增幅将略大于产量增幅，国内高企的豆油库存将进入缓慢去除阶段。因此，2015年豆油价格预计将依旧承受较大库存压力。
5、整体供应宽松，关注棕榈油的阶段性反弹机会
据美国农业部2014年12月预估数据显示，2014/15年度全球棕榈油产量将较2013/14年度增加6.3%，达到6279万吨；全球的库存消费比将较上年度略增0.16个百分点，至12.88%。其中，马来西亚棕榈油产量将增加5.4%，至2125万吨；印度尼西亚棕榈油产量将增加8.1%，至3300万吨。当然，这一预期是在不出现异常天气的情况下做出的估算。近期农产品市场对厄尔尼诺的预期再度增强，如果2015年真的出现较为严重的厄尔尼诺现象，则会引起东南亚国家的干旱天气，进而对棕榈油的产量构成影响；但如果不出现异常天气，2015年全球棕榈油的供需环境依然较为宽松。
在棕榈油两大主产国预计将持续增产的大背景下，全球大豆、油菜籽的产量2014/15年度同样维持增产的预期，这将对全球大宗植物油市场的供需平衡带来影响。美国农业部最新预测数据显示，2014/2015年度全球大豆总供给预期为3.112亿吨，较上年度增加9.2%。油菜籽方面，虽然美国农业部最新一期供需报告下调了加拿大的产量，但是全球油菜籽产量还是达到了9013万吨，较上年度增加1%。总体上，2014/2015年度全球油籽产量将达到5.284亿吨，较上年度增加4.6%。
棕榈油出口消费方面，由于受主要进口国家需求不振的影响，2014年度东南亚的棕榈油出口疲软。2014年前11个月，马来西亚的棕榈油出口量为1575万吨，较上年同期下降4.89%。船运机构ITS的最新数据显示，2014年12月份马来西亚棕榈油出口量为131.27万吨，比11月份的132.41万吨减少0.9%。印度尼西亚2014年前8个月棕榈油的出口增幅也收窄至5.95%。为了刺激出口需求，马来西亚、印尼自2014年9月开始先后取消棕榈油出口关税，印尼的棕榈油出口得到提振。Informa预计，印尼2014年共将出口2280万吨，同比增加达到10.84%。
2015年东南亚棕榈油出口分化的情况料还将维持。据Informa 预计，2014/15 年度印尼棕榈油出口或达到2350 万吨，同比增加8.6%；马来西亚预估则略显悲观，2014/15 年度或仅出口1730 万吨，同比略降0.3%。
6、植物油价格与原油价格的联动性逐步强化
自2000年美国开始对生物能源提供补贴后，生物柴油产业逐渐得到发展。根据美国新能源法案的规定，美国到2022年生物燃料掺混量将增至360亿加仑，2015年燃料乙醇掺混量将增至150亿加仑。由此刺激了全世界生物能源的迅猛发展。自此，生产生物柴油的主要原料——豆油、棕榈油、菜籽油的价格随即与原油的一举一动牢牢地捆绑在一起。由于棕榈油的价格低于豆油，其对生物柴油用量的依赖度在大宗油脂中较高，价格走势也明显受制于原油。
东南亚生物柴油的去向主要有三方面：国内使用；直接出口；出口毛棕榈油，由进口国自己加工。马来西亚和印尼政府实行的掺混措施效果并不理想，生物柴油的直接出口情况也不乐观。2014年下半年原油价格出现暴跌，截至2015年2月底，NYMEX原油价格已跌至50美元/桶左右。从原油与BMD毛棕榈油的比值来看，毛棕榈油的竞争力明显下降。此外，欧盟将从 2015 年开始用温室气体减排配额取代生物燃料配额，棕榈油制生物柴油可能在欧洲丧失需求，对于棕榈油市场存在潜在的利空影响。
三、2014年全球油脂市场回顾
1、中国棕榈油进口量下滑
中国消费的棕榈油完全依赖进口。然而，受“昌华事件”的影响，2014年下半年我国严格限制融资进口，导致棕榈油的融资贸易量大幅缩减，棕榈油的进口量较前期出现大幅度的下滑。
2013/14年度我国棕榈油进口量为601万吨，较上年度大幅减少12%，库存消费比也从上年度的6.87%下滑至4.54%。不过，2014年8月下旬以来，我国进口棕榈油价格内外倒挂的幅度大幅收窄（基本维持在400元/吨以下，有很长一段时间维持在100～200元之间，甚至降至100元以下），这对棕榈油贸易商具有很大的吸引力。如果2015年棕榈油的内外基差继续维持低位水平，预计进口量能在一定程度上得到恢复。但是，业界预计仍旧难以达到前期的高位。
美国农业部2014年12月公布的预估数据显示，2014/15年度中国棕榈油进口量将增至656万吨，较上年度增加9%；库存消费比将较上年度增加1.1个百分点，至5.64%。如果2015年我国继续限制融资进口的话，棕榈油的进口量将因需采购，因此造成的库存压力有限。
2、菜籽油的供需格局改变不大
与豆油、棕榈油的走势类似，2014年菜籽油市场整体仍呈下挫格局，不过跌势明显放缓，整个2014年跌幅约在1000元/吨左右，小于2013年跌幅。相对于豆油与棕榈油，菜籽油在2014年度也表现出更强的抗跌性。但在整个油脂油料市场供应宽松的大背景下，菜籽油缺乏上行的动力，主要以低位震荡走势为主。
在供给方面，菜籽油市场供需格局与上年相比变化不大 。受益于2013年加拿大油菜籽丰产， 2013/14年度菜籽油产量及期末库存均显著增加。2014年加拿大油菜籽产量从1796万吨回落至1556万吨，不过由于欧盟菜籽产量从2110万吨升至2400万吨，弥补了加拿大产量的下滑，全球菜籽油总供应量稳中有升。
菜籽油消费方面，2014年全球菜籽油食用消费1868万吨，较2013年提高7%；工业消费786万吨，基本与2013年持平。主要由于全球菜籽油工业消费中的90%是在欧盟生物柴油消费，而生物柴油生产需要政府提供补贴。在基本达到可再生能源在能源消费中5%的比例后，欧盟各成员国并无进一步提高这一比例的动力，这使得生物柴油市场容量进入一个相对稳定的饱和状态。因此，菜籽油的工业消费量提升潜力有限。
在供给无明显变化、消费端提升有限的情况下，2014/15年度全球菜籽油的期末库存量将较去年小幅上升，达到368万吨，处于过去十年来的较高水平。
中国市场方面，分析人士对中国油菜籽产量绝对数据预期并不一致。但市场普遍预期，受种植效益影响，中国油菜的种植面积将逐年下降。《天下粮仓》的统计数据显示，2014/15年度中国的菜籽油产量约为429万吨，低于2013/14年度的487万吨。进口量方面同样出现下滑，为连续第二年下滑。2014/2015年度中国菜籽油进口量预计为115万吨，消费基本与去年持平。由于2014/15年度期初库存高达576万吨，以至2014/15年度菜籽油结转库存达到650万吨，达到近5年内最高点。
四、2015年全球油脂市场展望
综上，我们对2015年大宗油脂市场的走势作出如下预判：
大豆：结合基本面，2015年全球大豆播种面积持续增加，全球大豆继续增产的概率较大，供给的持续宽松将给美豆价格带来持续压力。由于中国生产的大豆为非转基因大豆，而美豆为转基因大豆，在政府强化转基因大豆与非转基因大豆之间区别的背景下，中国大豆的价格走势将与美盘大豆持续分化。虽然美豆依旧会对连豆施加压力，但预计2015年大连大豆的走势将会与国内政策面因素一致，与非转基因大豆的供需情况联系更加紧密。从技术面角度看，预计连豆指数2015年依旧将呈现底部宽幅震荡走势，波动区间为3800～4800/吨。
豆油：目前，豆油的指数价格已接近2008年的最低价格。豆油2014年的下跌主要与全球油料丰产而消费端逐步饱和有关，加之2014年下半年原油价格出现暴跌，生物柴油需求减少，导致豆油价格一路走低至今。冬季为油脂消费旺季，随着国内豆油库存近期出现较大幅度的减少，国际原油价格也有望短期见底回升，预计豆油有小幅反弹的需求。但中长期看，油脂供应压力依旧存在。预计2015年豆油将以底部盘整为主，震荡区间在5000～7000之间。
棕榈油：预计棕榈油产量将持续走高，且原油价格狂跌不止等多重利空因素将继续抑制棕榈油市场价格的反弹。然而，若2015年第一季度南美大豆收割延迟，且受天气因素以及进入减产周期的影响，马来西亚棕榈油产量和库存均出现较大幅度的下滑，同时春节油脂消费高峰期或将支撑油脂市场走出一波反弹行情，带动棕油上涨；第二季度仍需重点关注南美天气，马棕榈树树龄老化问题也给炒作带来热点，市场会有一定的炒作空间。下半年市场关注焦点在美国大豆产区，若不出意外，全球大豆产量将再创历史新高，预计油脂板块将以底部震荡为主。2015年大连棕榈油指数运行区间预计为4500～6300/吨。
菜籽油：相对于豆油与棕榈油，2014/15年度菜籽油的基本面将有所改善。随着中国油菜籽种植面积逐年减少，在远期进口压榨利润为负的情况下，菜籽进口有进一步下降的可能。需求方面，三大油脂间的低价差环境有利于菜籽油消费的增长，促使菜籽油供需基本面有所好转。不过，2015年全球油籽和油脂的基本面整体依旧向宽松方向发展，国内菜籽油及油脂整体基本面的些许改善尚不足以支撑价格走强。2015年更可能是下跌空间大大收窄的筑底阶段，菜籽油价格后期下行空间有限。交易策略上，偏空倾向需进一步收敛，预计运行区间为5200～7400/吨。（中银国际期货有限责任公司，周新宇）
(关键字：全球油脂 市场回顾 展望)
