受到10月USDA报告下调播种面积及美豆单产不及预期的利多影响，CBOT豆粉及美豆油均出现强劲的低位反弹态势，双双创出9月末以来的小高点。但不容忽视的是，国内豆油及马来棕榈的库存仍然维持在高位，且下游消费仍然较为低迷。因此，国内外油脂长期供给宽松的情况并没有发生根本性变化，故而对油脂，特别是豆油的反弹高度仍持保守态度。
美豆丰产在即 油脂板块压力山大
从油脂整体的供给看，美豆丰产格局几成定局，天气炒作希望渺茫，后期进口压力仍将在第四季度得到体现。美国农业部10月预估2014/15年度全球大豆消费量预计为4亿吨，全球大豆库存消费比22.52%，达到历年高位，新年度大豆供需宽松更加明显。而从10月11日公布的USDA报告来看，2014/15年度美国大豆的播种面积和收割面积预估值得到下调，不过值得关注的是，其数值仍然要高于市场预期；同时，大豆单产水平被上调至47.1蒲式耳/英亩的创纪录高位，尽管这一数据没有达到市场预期，但历史高点的记录仍将对美豆板块的反弹产生压制。
具体来看，10月报告显示14/15年度全球大豆期末库存将达到创纪录的9067万吨，且美国中西部地区天气条件良好，加快大豆收获进度，未来库存难以在短期内下降。分析机构Informa Economics上周五在给客户的报告中表示，美国大豆生长优良率在未来一周将保持73%的高位，收割进程微微落后于正常水平。此外，天气预报显示，未来一个月美国大豆主产区气温正常，降水偏少的概率大，总之美国大豆收割有望顺利结束，不会遭受霜冻、暴雨等不利天气的破坏。
USDA种植面积、单产及期末库存的大幅增加奠定了丰产的格局，即便后期天气炒作回光返照，2014/15年度美豆产量也很难不创出历史新高，大豆供需宽松格局决定了中长期油脂的弱势。
国内库存高企 下游需求疲软
本周国内豆油库存也有所回升，截止10月14日，国内豆油商业库存继续攀升至高位，达到137.8万吨，日度环比增加2.65万吨，较上月同期的134.95万吨增2.85万吨。与此同时，由于未来几个月到港大豆成本明显降低，11月份开始低成本进口大豆将集中到港，压榨利润处于持续回升的阶段，也对现货行情形成利空。以进口大豆港口分销的利润来看，截止10月9日，压榨利润已由前期的-128元/吨上升至-58元/吨，而江苏进口大豆的压榨利润已由7月低点的-215元/吨翻多至63元/吨，压榨利润的快速回升，将刺激后期大豆到港，第三季度逐渐下降的大豆到港量也许会在第四季度出现逐步的反弹与回升。
马棕进入增产周期 供给压力续增
作为油脂板块另一指引性品种的马棕由于进入季节性丰产周期，且天气炒作预期落空，面临着持续攀升的库存压力。从季节性来看，每年3月到11月是传统的棕榈油增产周期，加之由于3季度马来主产区良好的天气情况，导致9月马来产量剧增21%（环比）,MPOB数据显示9月马来棕油库存猛增至18月高位达到208.9万吨，整体库存重新回到200万吨以上的红色高位区间。而气息检测数据显示，目前马来棕榈涨势仍处于良好区间，不仅好于去年同期，且优于历史5年、10年期水平。若该增产趋势得到延续，则马来库存仍将继续高位攀升，造成油脂反弹的中期压力。
虽然为了应对日益反弹的库存压力，马来当局将棕榈的出口关税进行了调整（从4.5%下调至0%），从ITS数据来看，当月出口数据也确实出现较大幅度改观，9月上旬出口量环比提升33%左右，其中欧美及印度增幅达到70%与30%。但笔者认为该政策带来的短期效应已经提前透支了棕油的反弹行情，其一，该政策只持续到10月，四季度后政策是否发生延续与变数仍属未知。其二，马棕主力合约从9月初低点反弹至月末，累计反弹达12.54%，过快的涨速已消耗了其免税带来的反弹动力。
综上所述，在美豆丰产格局、国内及马棕库存高企的压力之下，油脂板块特别是豆油难以在短期内走出迅猛的上涨行情。从技术上看，我们基于平台的波段交易系统也发出调整信号，建议多单在6100--6200一线逐渐减仓出局，等待四季度大豆到港量逐渐及国内豆油商业库存逐步回落后，再行介入中线多单。
(关键字：豆油 库存 空间)
