2 月 14 日，公司发布 2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 67.81 亿元，同比增长 17.07%;归属上市公司股东净利润 1.44 亿元，同比增长 482.3%。
点评
金价上涨及降本增效致公司 2016 年业绩大增。 金： 2016 年 SGE99.5 金年均价为 256.67 元/克，同比涨 33.26 元/克。 公司自产 4.8 吨黄金，带动黄金业务毛利增加 1.70 亿元，是公司业绩增长的主要原因。 锑： 2016 年虽锑品价格下跌，但公司采取降成本措施，锑业务板块成本下降 1.01 亿元， 毛利增加 1.24 亿元。
国内第二大锑生产商、 A 股唯一锑资源标的。截止至 2016 年底，公司保有资源矿石储量 6,418.8 万吨，金/锑/钨金属储量分别为 126.7 吨/23.54 万吨/10.11 万吨。 2016 年，金/锑/钨产量分别为 4.8 吨/3.02 万吨/0.2 万吨， 其中自产金/锑分别为 4.8 吨/1.8 万吨。 锑矿： 主要为辰州矿业、新龙矿业和渣滓溪矿业，均为国内大型锑矿，生产稳定，预计 2017 年锑矿产量仍有望维持在 1.8 万吨的水平。金矿： 主要为黄金洞矿业、辰州矿业、新龙矿业。 其中， 黄金洞矿业为 2014 年大股东作价 14.9 亿注入， 大股东承诺标的资产在 2014 年、 2015 年、 2016 年、 2017 年累计扣除非后净利润之和不低于35,538 万元， 2017 年需完成 15,607 万元。 冶炼： 公司具备完整的锑产业链，拥有锑锭/锑白/乙二醇锑产能分别 2.5 万吨/1.7 万吨/0.2 万吨，仲钨酸铵产能 0.2 万吨。黄金冶炼产能 25 吨。
2016 年募集 8 亿扩建、黄金产量增加可期。 2016 年公司募集资金 8 亿元用于黄金洞矿业和大万矿业采选 1,600t/d 和 1,400t/d 提质扩能工程、 沃溪坑口技术改造工程和矿浆电解新工艺制备精锑项目等。黄金洞矿业和大万矿业预计 2019 年达产，达产后将新增金产量 1.5 吨/年。
环保督查致锑原料供应偏紧、 锑品价格大涨
截止至最新 2#锑锭市场价 5.7 万元/吨，较去年均价上涨 1.65 万吨，涨幅高达 40.7%;较年初上涨 1 万元/吨，涨幅为 20.8%。 近期锑价上涨主要因国外客户入市采购， 2017 年中央环保督查组进驻湖南导致锑原料供应偏紧，最终导致价格上涨。我们认为， 全球锑市场供需基本平衡，需求端平稳，影响锑锭价格的主要为供给，湖南占全国锑产量的三分之一以上，环保督查可能会进一步影响锑市场，锑锭仍存在短期上涨行情。但我们认为，全年锑原料供应仍不会受到很大影响，锑市场仍处于供求平衡状态。 5.7 万元/吨的价格已经处于合理水平，继续大涨缺乏有力支撑，维持全年均价 5-5.5 万元/吨的判断。
盈利预测及估值：投资评级“买入”、目标价“ 13.5 元/股”
合理假设：基于 2017 年金/锑年均价 273 元/克和 5.2 万元/吨;自产金/锑5.3 吨/1.8 万吨的假设。 2017 年归属净利润为 375.54 百万元， EPS 为 0.31元，给予公司 43 倍 PE，目标价格为 13.5 元/股。当前假设：基于 2017 年金/锑年均价为 278 元/克和 5.7 万元/吨。自产金/锑为 5.5 吨/1.8 万吨( 2017 年公司计划量)。 2017 年归属净利润有望达497.23 百万元， EPS 为 0.41 元，对应 13.5 元/股目标价， PE( TTM)为33 倍。
风险提示
金价不及预期、锑价不及预期、产量不及预期、锑锭历史库存流出。
(关键字：湖南黄金 锑价)
