维持“增持” 评级。与市场认为公司受损于汽车销量下滑将进入个位数增长观点显著不同,我们认为公司将在汽车技术升级的背景下实现净利润25%的复合增长,同时公司在锂电池业务的战略扩张将显著提升公司估值。考虑到宏观经济的下滑超出预期,我们将2015-16年的盈利预测分别下调8%和9%,调整EPS 分别至0.95元/1.24元,参考目前市场估值,给予2016年19倍PE,调整目标价至24元(原为45元)。
受益于工信部严查整车企业平均油耗,高单价高毛利率的起停电池搭载率进入倍增阶段,拉动公司毛利率逐年提升。起停电池单价较传统启动电池提升1.5倍,毛利率提升5-10个百分点。公司起停电池已经通过大众与福特认证,在奥迪车型上实现批量供货,具有技术与成本领先优势,将显著替代进口品牌。
蓄电池后市场和出口空间持续拓展,动力锂电池及新能源汽车租赁提升公司估值。①目前公司后市场占比仅为10%,凭借品牌,服务与成本优势,公司后市场OTO 放量可期;②公司出口战略初见成效,与委内瑞拉签订2.3亿元销售合同,海外市场空间打开。③废旧电池的回收及环保资质的取得进一步降低成本,增强竞争力。公司规划2016年上半年有7亿Wh 动力锂离子电池达产。我们认为未来两年动力锂电池仍处于供应紧缺状况,市场对动力锂电池企业给予较高估值。
催化剂:起停电池重要客户订单,工信部油耗管理细则发布。
风险提示:锂电池推广不及预期;铅价大幅波动。
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