10月以来，伦锌3个月期合约价格自前期震荡中心2250美元/吨附近回升，最高涨至2354美元/吨，涨幅约100美元/吨。国庆节恢复交易之后，沪锌主力1412
合约价格上涨至17000元/吨一线后受阻回落。本文从沪锌现货升水、伦锌库存下降、国内锌供应增速下降需求回稳以及宏观面影响偏多等角度展开分析，认为中长期沪锌仍有上升空间。
一、现货升水扩大，显性库存处于低位
截止周二，伦锌现货贴水为6.5美元/吨，贴水幅度较前一周缩窄;沪锌现货升水为210元/吨，较国庆放假前有所扩大，较9月下旬的275元/吨有所回落。总体来说，伦锌现货贴水缩窄，沪锌
现货升水扩大，现货价格偏强，将对期货价格形成一定的支撑。
上图显示，上期所和LME锌库存长期处于下降态势中，上期所库存自2011年以来，持续下降，截止到上周五，总库存为14.7万吨;LME锌库存从2012年底开始快速减少，截止到本周二，总库存
为72.6万吨。目前显性库存处于近几年偏低水平。
二、伦锌库存下降与美国制造业复苏相符，期价上涨
近期LME锌库存下降速度有所加快，是价格上涨的一个重要原因。周二LME锌库存约为72.6万吨，较9月底减少了24,925吨。9月以来LME锌注册仓单明显下滑，注销仓单明显上升。LME仓库系统
中两大集中地是美国新奥尔良和底特律仓库，库存占比分别为86.6%和6.5%。新奥尔良距离美国制造业中心较远，更多地被认为是融资交易;底特律位于美国中西部制造业中心地区，更接近于实
体需求。下文我们分别对新奥尔良和底特律仓库库存变化展开分析。
今年初以来底特律库存和注销仓单持续流出，7月份开始注销仓单已经几乎耗尽，注册仓单开始减少，9月开始加速下降，9月12日至今底特律注册仓单减少2.2万吨。年初以来库存流出与美国
制造业尤其是汽车行业复苏势头一致，锌的终端用户主要是汽车业。
综合以上的分析，我们大体可认为实体需求回升导致底特律仓库锌库存流出;而新奥尔良的库存变化则无法断定为同样的理由。可以明确的是，随着底特律仓库锌库存的不断消耗，若需求继
续回升，作为LME系统中最大集中地的新奥尔良仓库将成为接货方的主要来源。因新奥尔良仓库融资性更强，投机性也更强，届时投机者或将借需求升推涨期价。
三、国内锌产量增速下降，需求逐渐回升
根据中国有色工业协会最新公布数据显示，我国8月精炼锌产量为48.63万吨，同比增长11.26%，环比下降5.59%，结束此前连续五个月的上升势头。1-8月累计生产精炼锌368.6万吨，较去年
同期增加3.9%。进入9月后，锌价有所回落，且新增检修企业较多，预计产量将受到影响。根据AM对国内主要锌冶炼企业的调研，9月锌冶炼企业平均开工率为77.80%，较8月开工率下滑5.02个百
分点，此次调研涉及锌冶炼厂总产量33.26万吨，年产能合计513万吨。
四、美联储加息预期推迟，国内四季度经济复苏可能性加大
近期IMF下调全球经济增长预期，美联储纪要意外偏鸽派，市场预期其加息将推迟，美元指数受影响高位回落，基金属获得支撑。国内方面，房地产市场政策宽松，央行下调正回购利率，9月
进出口数据均好于预期，增强了市场对四季度中国经济复苏的预期。
五、总结
综上所述，伦锌库存下降推升期价，国内锌产量增速下滑，需求逐渐回升，现货高升水均对价格构成利好。市场对美联储加息预期推迟，国内四季度经济复苏可能性加大，宏观面影响偏多。
因此预计中长期沪锌仍有上升空间。
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