当金融属性暂时隐退后，锌市将回归基本面主导。LME库存再创新高，而需求毫无起色，未来一段时间，锌价将难逃弱势振荡。

9月份，受基本面阶段性好转的影响，锌价走出一波凌厉的上攻行情，但进入10月份，锌市涨幅悉数回吐。虽然伯南克极力为量化宽松辩护，但欧洲领导人的博弈使得QE黯然失色，当金融属性暂时隐退后，锌市将回归基本面主导。LME库存再创新高，而需求毫无起色，未来一段时间，锌价将难逃弱势振荡。

供需矛盾凸显

国际铅锌研究组织(ILZSG)和世界金属统计局（WBMS）发布的数据显示，锌市总体供过于求的格局并无明显改善，产量与需求均出现下滑，库存则保持上升态势。LME锌库存自今年9月18日的919900吨上升到目前的112万吨，一个月库存即增加21%，逼近历史新高，而上周单周更是激增10%至1116075吨，为自2010年12月以来的最大增幅。

库存结构方面，上周新奥尔良仓库占比由71%下降到66%，对库存上升贡献最大的是比利时安特卫普，该库一周库存增加83975吨。实际上，除了锌品种外，近期大量流入安特卫普的金属还有铅和铝，结合40%左右的注销仓单比例分析，此举很可能是仓储公司调仓所致，后期可能对该地区的贸易升水产生一定影响。

下游需求市场，美国汽车市场表现稍好，其他市场无明显起色，国内汽车、家电等行业依旧不愠不火，商家原材料采购热情偏冷，需求增长乏力。9月，中国汽车产销上升至160万辆以上的水平，但由于季节性因素，同比增速并不如人意。消费不景气直接影响到镀锌产量和价格，近期钢材价格上涨驱动镀锌价格回升，江苏等地区镀锌企业开工率也小幅回升，厂家逢高出货为主，维持少量库存，对后市并不乐观。

锌价下跌，贴水扩大

9月LME3个月期锌上涨14%，10月下跌11%，SHFE锌则是先上涨9%，然后下跌7%，演绎过山车行情。同时，不难发现，伦敦市场波动幅度明显大于上海市场，而且两市波动率均超出铜市波动率。进一步分析持仓量和现货升贴水发现，伴随着9月锌价的拉涨，LME锌持仓量由25万吨上升至28万吨，SHFE锌持仓量则由33万吨下降至23万吨，9月上升阶段LME升贴水扩大至32美元，10月下跌阶段贴水进一步扩大至39.75美元。种种迹象表明，需求疲软，锌市上涨行情完全是资金助推的QE3行情，现货表现弱于期货，贴水一直放大，而中国经济调整致使基本面表现更弱，沪锌跟随伦锌上涨，波动幅度小于伦敦市场。

中国债券市场显示，国债收益率曲线正由平缓向陡峭转变，用10年期国债收益率-2年期货国债收益率衡量的期限溢价触底回升，市场预期正在好转。宏观数据上，以铁路固定资产投资为代表的基建投资连续反弹，9月新增中长期贷款占比46.1%，比上月提高5.4个百分点，在一定程度上表明企业的投资意愿有所增强。然而，受房地产调控影响，9月房地产开发投资增速和房屋新开工面积同比再次出现下滑，这对于目前处于产能过剩而去库存化过程中的中国经济企稳并未产生利多。

综合以上分析，我们认为，需求不济，库存上升，贴水扩大，在金融属性褪色后，短期锌价难逃弱势整理格局，后市转好须等待中国经济企稳反弹。

（关键词：锌 LME库存 供需矛盾 ）