供需关系尚未修复,西部产能持续扩张我们测算,新疆拥有煤炭资源的铝厂电力成本较中部低60%,新疆外购电价较中部电价低33%。考虑到电力成本优势,我们认为虽然短期存在人力、水源和资金等困难,西部新增产能是中东部电解铝企业中长期的威胁。2011年中国电解铝产能为2350万吨,我们预计2012/2013年电解铝新增产能为250万吨与500万吨,主要集中在青海、新疆等西北地区。

预计供给过剩仍将持续,下调铝价预测目前铝价已跌破很多企业生产成本,但政府出于稳定就业的考虑,通过优惠电价方式支持地方企业;同时生产企业也在等待铝价的触底反弹,因此实质性的产能关闭步伐较慢。基于产能过剩的负面影响,瑞银大宗商品团队下调目2012-2014E铝价预测至0.93/1.01/1.13 美元/磅。

融资成功与否对公司的生产经营和资本扩张至关重要公司在9月与10月公告终止对南戈壁及永晖焦煤有限公司的收购,但考虑到公司2011-2012年资本开支均在80亿元附近,我们预计公司未来现金流仍然紧张。我们认为A股融资成功与否对于公司2013年正常生产经营和资本支出有着重要的影响。

估值:下调目标价格至5.22元,维持“中性”评级基于瑞银预测铝价的下调,我们将公司2012-2014年EPS分别下调至-0.46/-0.13/0.19 元/股(原为-0.25/0.03/0.21元/股)。我们参考行业平均市净率给予公司2013年1.65倍PB, 得到新目标价5.22元,维持“中性”评级。

（关键词：西部产能 电解铝 中铝 铝价）