虽然中国铜需求市场仍在苦苦挣扎，但铜半成品及下游终端消费的回升已逐步显现。这意味着终端消费品的销售正在回升，从而触发供应链消耗库存，当中国经济获得明显改善，将进一步扩大复苏的效应。

工业数据显示目前空调库存水平有所改善，随着政府补贴政策的退出，2011年家电行业出现大量库存囤积。三年以来空调库存首次低于7mn，而目前位于五年来的最低水平。2012伊始其他白色家电业出现不同程度的库存下滑，但消耗库存的程度小于空调。然而，我们仍保持谨慎态度，我们认为家电行业的库存消耗是受减产的影响，而不是销售激增的推进。目前中国家电销售情况仍然表现低迷，8月库存与销售率季节性上涨达到1.0，但是低于五年的平均水平。

中国电解铜与半成品制造商向我们透露，半成品加工库存的确出现下滑，但制造商仍倾向于保持低库存，对电解铜的采购也采取按需购买的方式。与此同时，半成品订单预定表现相对薄弱，10月份仅出现微小改善，制造商将继续保持低库存。然而，终端产品库存相对之前有所下滑，供应链的倾斜将扩大现货市场的需求。

值得注意的是，保税库精炼铜库存仍在不断攀升。长单合同仍保持高水平，9月融资铜的规模有所抬头，使得大量的电解铜流入保税库，而下游买家则仍保持谨慎态度。然而，高库存的囤积意味着消费的疲弱，一些库存是出于融资需求的目的，并不代表当前有效的供应面。

（关键词：铜库存 铜需求 终端消费 巴克莱）