根据祥光铜业“开发双重资源，发展多种金属，做大做优冶炼，适度延伸下游”的发展战略，未来5年，其计划打造成以铜矿山、铜冶炼、铜加工、多金属回收和废铜回收利用的综合型铜业集团，并奠定在国内主板上市的基础。
　　本月初，联合资信评估有限公司（下称“联合资信”）通过跟踪评级，确定阳谷祥光铜业有限公司（下称“祥光铜业”）主体长期信用等级为AA-，评级展望为“稳定”，并维持“11祥光CP002”、“12祥光CP001”A-1的信用等级。
　　事实上，由刘学景实际控制的祥光铜业，一直低调示人，经营业绩也鲜见公开。经济导报记者最新掌握的财务数据（未经审计）显示，截至2012年3月底，祥光铜业资产总额158.66亿元，所有者权益合计60.05亿元；2012年1－3月，实现营业收入58.63亿元，利润总额1.08亿元。不过，其当季债务总额也高达101.86亿元，去年和前年，这一数据仅分别为96.06亿元和68.89亿元。
　　“这反映了该公司债务规模较大，债务负担较重。同时，由于铜价波动性强，而其原材料自给率低，盈利易受市场因素影响。”7日，联合资信分析师陈明向导报记者表示。据他透露，祥光铜业正积极开发上游资源，参股西班牙矿业公司已有实质性进展，有望缓解原材料自给率低的现状。

海外购矿发力“上游”
　　作为国内大型电解铜生产企业之一，祥光铜业现有产能达40万吨。经过多次增资及扩股，截至2011年底，该公司注册资本47.3亿元，资产总额154.55亿元，所有者权益合计59.08亿元。
　　随着其阴极铜二期工程投产，由此带动其产销规模不断扩大，收入规模呈现快速增长态势。2010年，其营业收入为142.85亿元，2011年迅速增至248.96亿元，今年一季度又实现营收58.63亿元。从收入构成看，目前主要来源于阴极铜（占比58.53%），贸易铜的业务收入占比也较大，占营业收入的24.89%。
　　但是，原材料自给率低、主业盈利能力较弱以及经营活动现金流量净额波动大等因素，仍对其造成长期困扰。
　　根据陈明的调研，祥光铜业无自有矿山，铜精矿全部依赖进口，其中一期项目年需要铜精矿约76万吨，二期实现达产后年需要铜精矿约150万吨。
　　“为保障铜精矿的供给，公司目前正积极投资收购海外矿山资源，以确保资源供给，提高产能利用率，有效降低生产成本。另外，还通过收购部分股权以及预付款等贸易手段进行矿山资源的锁定。”陈明告诉导报记者，为规避铜价波动风险，祥光铜业原材料采购主要采取自然保值和期货保值两种方法，以有效规避价格波动风险。
　　据悉，祥光铜业近年一直将控制上游铜矿资源作为主要战略目标之一，为此组建了专业团队进行矿山并购工作。目前，已出资1500万美元认购EMED在伦敦AIM市场上为公司定向增发的股票，约占EMED增发后11%的股份，同时取得矿山复产后约占总储量25%的铜精矿供应。EMED拥有西班牙最大的铜矿力拓铜矿100%股权。此外，其母公司山东祥光集团还设立了祥光矿业有限公司，积极开展境外铜矿资源投资开发。
　　在陈明看来，祥光铜业在上游资源开发方面取得实质性进展，产能进一步扩大和发展多种金属，将一定程度上解决公司原材料自给率低、业务结构单一、盈利能力和稳定性不强等问题。

谋“综合性铜业集团”
　　联合资信的跟踪发现，祥光铜业的营业利润率呈下降趋势，2011年为4.56%，较2010年下降0.89个百分点，主要是公司当年阴极铜贸易量加大，而该项业务毛利率较低，导致当年整体营业利润率有所下降。今年1－3月，公司阴极铜贸易量占比减少，所以目前其营业利润率恢复至6.42%。
　　从主要盈利指标看，导报记者注意到，该公司总资本收益率有所上升，由2010年的5.34%上升至2011年的6.14%。此外，由于祥光铜业股东连续进行增资，使得其净资产收益率有所下降，由2010年的7.31%下降至5.82%。
　　祥光铜业现金流也不容乐观。随着该公司二期工程投产，经营规模的扩张导致公司存货规模快速上升，由此导致经营活动现金流呈现净流出，经营活动产生的现金流量净额为-20.26亿元。“公司流动资产中的存货占比较大，资产流动性一般。”陈明说。
　　由于该公司经营活动现金流为净流出，为满足投资资金需求，其加大了对外筹资力度。从筹资活动看，其筹资方式主要为借款、吸收股东投资和发行短期融资券。2011年该公司筹资活动现金流量净额为34.92亿元，较上年大幅提高。今年1-3月，为偿还债务和利息，补充投资活动支出，祥光铜业从外部取得借款64.68亿元。
　　财务数据显示，截至2011年底，祥光铜业存货为55.17亿元。据了解，为保证库存的价值安全，该公司采用对阴极铜做空进行套期保值来规避铜价格波动风险。
　　2011年，其经营活动现金流入量是“11祥光CP002”、“12祥光CP001”合计额度的28.84倍；至2012年3月底，公司现金类资产合计28.80亿元，剔除信用证保证金，未受限现金类资产为8.90亿元，为“11祥光CP002”、“12祥光CP001”合计额度的0.89倍。而截至今年3月底，该公司共获得银行授信232.65亿元，其中已使用183.67亿元，未使用额度48.98亿元，显示间接融资渠道通畅。
　　迹象来看，包括阴极铜在内，祥光铜业的“贵金属产业链”正渐涉深水。陈明介绍说，该公司正计划建设“稀贵金属项目部”，项目总投资1.29亿元，截至3月份，已投入2000余万元。
　　根据祥光铜业“开发双重资源，发展多种金属，做大做优冶炼，适度延伸下游”的发展战略，未来5年，其计划打造成以铜矿山、铜冶炼、铜加工、多金属回收和废铜回收利用的综合型铜业集团，并奠定在国内主板上市的基础。