矿肥一体化复合肥公司，新增项目逐步投放
在复合肥企业中，公司的特点在于上游资源的配套，在化工行业景气低点时，不利于优势发挥，一旦行业回暖，一体化的综合优势将相当明显。公司未来也将加大对上游资源的整合力度，特别明年投放的硫铁矿有望超预期兑现盈利。
公司新增项目逐步投放，包括70万吨/年氨化造粒缓释复合肥、4万吨硫酸钾、20万吨磷酸一铵及硫铁矿项目，每个项目的预期盈利都很好，业绩增长可期。
磷肥迎景气，公司弹性巨大全球磷肥需求增速加快，而海外新增供给集中在2017年，供需形势好转，开工率有望持续上行至85%;近年来国内磷肥集中度大幅提升，新增产能放缓明显，环保政策趋严(特别是磷石膏的处理)影响中小产能开工，看好磷肥景气持续。2015年公司磷酸一铵产能将达70万吨/年，每提价100元/吨，增厚业绩0.2元，价格弹性巨大。
加强渠道建设，测土配方助力
复合肥销售方面，公司将大力推进渠道下沉建设，逐步改进现有的营销模式和政策，以符合未来农资领域发展之需求。利用测土配方积累的数据信息、经验优势，向整建制推进，逐步扩大家庭农场、种粮大户、专业合作社施用测土配方肥的比重。该业务将会有比较大的改善空间。
磷复肥行业景气，新增项目逐步释放，公司盈利迎来拐点。我们预计公司14-16年EPS分别为0.51元、0.95元和1.44元，对应目前股价PE为28.2x、15.1x和9.99x，年复合增速高达68.0%，给予推荐评级。
主要风险因素:(1)农产品(11.66, -0.02, -0.17%)价格持续下滑;(2)复合肥销售受阻。
(关键字：司尔特 磷肥)
