位于澳洲格鲁特岛上有一座South32控股的露天氧化锰矿矿山，该矿山货品畅销至各炼钢大国。2024年3月18日，由于热带飓风破坏了该岛的码头以及岛上的基础设施，South32宣布暂停其锰矿山运营业务，当时影响了3月份应发至我国的5条船只疏港，较为幸运的是3月份至我国疏港量达到了大概20万吨锰矿。
2024年4月21日，South32最新一期季度报告对这次飓风影响做出了详细的披露，“热带气旋梅根严重影响了Groote Eylandt的运营，降雨量达到681毫米，创下了过去20年来第二大阵风。强烈的天气系统导致Groote Eylandt大范围洪水泛滥，关键基础设施遭到严重破坏，包括码头和港口基础设施以及连接西部租赁矿区北部矿坑和加工厂的运输公路桥。运营恢复的重点是重建关键服务和对目标矿井进行脱水。码头和运输公路桥基础设施恢复的工程研究正在进行中。这些研究将为最终进度和资本成本提供信息。根据我们的初步进度估计，我们预计将在25财年第三季度(也就是自然年的2025年一季度)重新开始码头运营和出口销售。正在评估替代运输方案，以减轻码头停运的影响。这些方案可以在码头恢复之前建立部分矿石出口能力。一旦恢复计划取得充分进展，将提供更多细节和预期资本成本”。
根据市场中公开信息的统计，该矿山2023年产量为338万吨，为占股60%的对应产量，所以推算该矿山2023年总产量为563万吨。其中运抵我国420万吨，占该矿山年产量的75%，占我国全年锰矿进口量的13.4%，平均每月35万吨。那也就是说，从今年4月份至明年年初，每个月将会产生35万吨的锰矿短缺。
我们试着推算市场中可以出现的增量，从South32自身来说，他们在积极降低不可抗力带来的后续影响。据了解，他们表述的评估替代方案效率低而且成本高昂，判断恢复量大概每个月10万吨(此时缺口为25万吨/月)。从价格上涨后带动其他矿山产生的溢出效应来看，康密劳在2023年四季度报告中披露，矿山指导产量目标为740万吨。不过他们在2024年4月19日的2023年年度报告中表述，“到2026年，他们将会把产量提升至850万吨/年，并且有提升至1000万吨/年的长期计划”。但是据了解，当地政府目前不允许其产量超过800万吨/年，除非发掘新的矿山，也就是说相比2023年的740.9万吨目前最多可增量空间为59.1万吨/年。考虑到近期康密劳将会对6月份装船的锰矿进行报价，以及提产需要一定的时间。所以我们把增量平均到下半年当中，并且假设加蓬国内火车运输有足够运力应对这些增量，每个月增量平均为9.85万吨(此时缺口为15.15万吨/月)。
基于锰矿进口量有缺口判断，主流硅锰厂使用4种锰矿按照一定配比入炉冶炼，而氧化矿是其中一种，如果氧化矿价格大幅上涨，硅锰厂入炉锰矿配比将会发生改变。氧化矿的替代品为巴西矿、富锰渣以及烧结矿。氧化矿远期报价如果上涨至5.5美元/吨度(我们预计将会上涨至6美元/吨度以上)，巴西矿进口成本可以被覆盖，从而增加供应。富锰渣的原材料为南非高铁矿以及焦炭，二者目前处于涨价态势中。烧结矿主要依靠粉矿以及籽矿，港口现货矿价也有不同程度的上涨。由此来看，锰矿缺口将会再次下降，但是我们判断非主流矿增量有限，大概有7万吨万吨/月的增量(此时缺口为8.15万吨/月)。
再来看港口库存，截止到2024年4月19日，天津港（600717）氧化矿库存85.3万吨；截止到2024年4月22日钦州港氧化矿库存54.7万吨；由于货代数据更新时间不同，所以我们进行两组数据的简单加总即为我国港口氧化锰矿当期库存，140万吨。目前我国氧化矿消耗量9.5万吨/周或38万吨/月，参照历史到港量数据为40~50万吨/月。二季度，我们判断港口氧化矿库存将面临将近70万吨的大幅去化，价格上涨是大概率事件。下半年，氧化库存仍将继续去化，而且其他可替代方案也会受到溢出效应影响而涨价。我们判断这次事件的影响属于中长期影响。
98%的锰元素以不同的形式最终流向钢铁冶炼环节当中去。而随着科技的进步，我们发现在三元锂电池中添加少量锰元素可以大幅度提高其稳定性，所以电池行业在锰元素下游需求占比逐渐扩大。我们推算到2030年，电池业对于锰元素的占比不会超过10%，也就是说锰元素的主要消费者仍然是钢铁冶炼行业。
从全球锰矿供需角度来看，2023年锰矿供应过剩是毋庸置疑的，康密劳季度报告中披露，2024年全球锰矿供需边际将会逐渐改善至基本平衡的状态。但是我们看到，这种平衡是建立在非主流矿很少，而且主流矿利润率较低的基础上。在South32锰矿供应端的事件影响下，全球锰矿供应大概率产生较小的缺口。
从硅锰合金的角度来看，样本企业+仓单库存为57万吨，在很大程度上是会压制硅锰价格的。但是在下游钢厂补库积极性差叠加锰矿价格飙升的双重压力下，我们能预见到的是硅锰冶炼厂的传统冶炼利润将会受到较大的压制。不过期货和期权给生产企业带来了不同的销售渠道，我们建议风险厌恶型厂家在场外期权寻求合适的锰矿看涨期权报价方；建议风险偏好型厂家短期内在期货市场中不要进行卖出套期保值操作。如果后期锰矿造成的影响释放的末期，才是比较好的时机卖出套期保值的时机。
(关键字：锰矿 硅锰 氧化锰矿 South32)
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