2022年以前，我国氧化铝维持净进口格局，2018年海德鲁发生赤泥库泄漏被迫减产，导致海外供需失衡，带动国内出口窗口开启，短暂转为净出口格局，随后恢复至正常的进口格局。随着国内氧化铝产能不断增长、海外产能增长放缓，2022年后国内氧化铝进口量逐步下降、出口量抬升，2024年海外氧化铝供应出现多次扰动，无法覆盖增长需求，现货成交价格节节攀升，国内进口量大幅下滑并转为净出口格局，成为助推氧化铝价格的上涨的驱动之一。
回顾今年海外发生的供应事件：2024年1月，由于矿石品位下滑及设备老旧成本高企等问题，美铝宣布二季度开始全面削减其在澳大利亚的氧化铝厂Kwinana，影响达170万～180万吨产能；2024年3月，澳大利亚昆士兰州天然气管道发生火灾，工业用气受到影响，力拓旗下两家氧化铝厂Yarwun、Queensland被迫减产120万吨，计划复产时间从最初6月推迟到年底；2024年4月，Nalco旗下位于印度的Damanjodi氧化铝厂焙烧产能受限，影响50万吨左右产能；2024年7月，牙买加世纪铝业遭受飓风影响，企业生产正常但发运受到限制；2024年9月，印度暴雨导致韦丹塔氧化铝厂的赤泥库泄漏而遭到当地村民抗议，企业表示目前生产正常，但市场对后续表示担忧；2024年10月，EGA在几内亚矿山GAC出口受阻，若短期未能顺利解决，则其中东地区的氧化铝厂Al Taweelah存在减产风险，加重了市场对后续供应紧张的担忧。
增量方面，今年海外仅有韦丹塔4月份投产150万吨，且实际投产进度远不及市场预期，根据IAI数据，2024年1—8月海外氧化铝累计产量3760万吨，而1—8月海外电解铝累计产量1952万吨，按1.93系数折算对氧化铝需求量3767万吨，处于紧平衡状态，从数据来看尚未出现较大的缺口，但海外及国内氧化铝市场均处于偏紧格局，且市场对后续供应的扰动仍然存有担忧，短期没有可观增量提供安全垫，现货流通较为紧张，市场上的扫货情绪有所加重。
兑现到价格表现来看，海外现货价格相较国内而言弹性更大，自4月力拓澳洲减产以来，海外现货价格涨幅明显放大，涨至6月左右跟随国内氧化铝盘面小幅下调，随后在紧缺压力下，再度开启上涨，至今未出现回调。国庆假期期间测算出口窗口曾短暂开启，国内广西地区出口一船氧化铝至东南亚地区某铝厂，进一步吸收国内的现货流动性，而节后首周又出现几内亚矿商出口受限的消息，当周东澳连续出现三笔成交，成交价逐步攀升，10月11日最新一笔FOB成交价已经涨至652美元／吨。
国内现货价格今年以来一直维持上涨趋势，但单日涨幅较为平稳，随着供需短缺的矛盾持续演绎，国内电解铝厂原料库存持续下滑至安全水平，为维持正常生产而被迫高价采购，9月份国内现货也开启了加速上涨阶段。国庆节后多地区现货网价以单日40~60元／吨的涨幅连续上涨。截至10月14日，三网现货均价涨至4319元／吨，但从最新现货成交来看，河南地区已出现4720元／吨的成交价。以此测算，当前进口及出口窗口均未开启，但从目前供需格局来看，内外现货价格均有继续上涨的条件，顶部或还未出现。
产能增量方面，力拓澳大利亚氧化铝厂减产产能预计年底恢复，印尼曼帕瓦SGAR项目一期100万吨今年9月进入试生产阶段，预计明年一季度末正式投产运行，锦江集团印尼BAP项目100万吨预计明年上半年投产，韦丹塔扩产150万吨产能尚未达到预期，且后续还有150万吨扩建项目待投，与国内格局相似，年底供应紧张的压力或得到缓解。电解铝方面，今明两年增量集中在印尼地区，合计有30万吨产能增量，折合58万吨氧化铝需求，供应增量完全可以覆盖需求增量，供需格局将扭转至过剩。
通过梳理海外情况可以看到，与2018年海德鲁赤泥泄漏导致海外短缺不一样的是，2024年是氧化铝内外供应影响均较大的一年，国内需求增长大于供应增长，无法提供富余的现货量弥补海外缺口，而海外价格弹性较大，通过出口窗口的“开与关”对国内平衡量有着边际上的影响，进而也抬升了近期国内现货价格的波动弹性。展望后续基本面格局的演变，顺利情况下，海外供需紧张的局面最快有望在年底缓解，与国内节奏相对同步，但需要警惕产能增量再度不及预期的风险。国内目前来看，大部分投产进度仍按照计划在进行，若海外出现投复产不及预期或超预期的扰动，国内在起到进出口边际调节作用时，压力相较现阶段也更小一些。因此，后续关注焦点还是投复产的进度，建议关注国内库存拐点及海外现货价格的拐点何时到来。（作者单位：创元期货）
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