中泰宏观：大宗商品上行已近尾声

① 中泰宏观首席陈兴认为，工业品价格快速上行期应该已经接近尾声，我国PPI增速即将见顶。二季度以来大宗商品价格上涨较一季度出现明显变化，一季度是全球定价的原油和工业金属领涨，而4月是国内定价的钢铁和煤炭领涨，以铜为代表的工业金属涨幅适中，原油价格环比下降；② 涨价品种的变化反映出大宗商品定价逻辑由需求向供给切换，这主要由两方面因素引发：一是全球疫情再度抬头，特别是新兴经济体和发达经济体疫情分化，相对而言原油供需在发达经济体的占比更高，铜的供给主要集中在新兴经济体，因而原油涨幅不如铜；二是国内对于钢铁、煤炭供给的整治，钢企产量增速回落，而钢材社会库存目前仍超过1500万吨，2018和2019年同期只有1200-1300万吨左右，可见需求并不算强；③ 往后来看，一方面，全球疫情态势有所好转，每日新增确诊病例数量已经从顶峰开始回落，供需缺口有望弥合；另一方面，国常会针对大宗商品上涨提到要保供稳价，特别是针对国内定价的钢铁和煤炭两大品种，故大宗商品定价将重新切换回需求逻辑。按照这个逻辑来看，原油应该还有小幅的上涨空间，毕竟海外发达经济体还没有完全恢复。

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